赞宇科技(002637)：油脂化工和表活龙头 OEM有望打开成长天花板

　　事件:

    　　2021 年10 月24 日，公司发布2021 年三季报： 2021 年前三季度营业收入80.19 亿元，同比增长56.38%。归属于上市公司股东的净利润6.04亿元，同比增长65.03%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.14 亿元，同比增长102.34%。基本每股收益1.30 元。

    　　投资要点：

    　　单季营收创新高，三费控制优异

    　　2021Q3，受益于油脂化工景气度高涨，公司实现营业收入30.15 亿元，同比+61.28%，环比+21.91%；实现归母净利润1.65 亿元，同比-4.21%，环比-35.62%；经营活动产生的现金流量净额为3.48 亿元，同比+14.96%。加权平均ROE 为4.39%。销售毛利率/净利率/费用率15.07%/5.79%/6.67%，同比-1.67/-4.14/-0.57 pct，环比-6.05/-5.04/-1.12 pct。公司毛利率环比下滑主要系原材料采购单价较同期有所上涨，此外，公司三季度投资损失0.22 亿元，主要系期货套保平仓亏损。三费方面，公司销售/管理/财务费用率分别为3.09%/2.82%/0.76%,同比+0.23/-1.81/0.28 pct。

    　　表面活性剂有望量价齐升，OEM 将打开成长天花板公司作为表面活性剂龙头，主要产品包括AES（脂肪醇聚氧乙烯醚硫酸钠）、AOS（α-烯基磺酸钠）、LAS(十二烷基苯磺酸)、MES（脂肪酸甲酯磺酸钠）为代表的阴离子表面活性剂，以6501（脂肪酸二乙醇酰胺）为代表的非离子表面活性剂。公司2020 年表面活性剂产能80 万吨，随着眉山二期2 套3.8 t/h 磺化装置、广东赞宇4 套5.0t/h 陆续投产，到2021 年底有望达110 万吨，预计到2022 年将增加到130 万吨，实现产能快速扩张。此外，随着上游原材料成本推动，表面活性剂产品价格持续走高，截至2021 年10 月25 日，阴离子活性表面剂价格达10600 元/吨，较年初增长43.28%。此外，公司进一步延伸产业链，将陆续于河南鹤壁、四川眉山、河北沧州投建总计150 万吨OEM 产能，OEM 可为下游品牌企业加工生产洗衣液、洗手液、洗洁精、洗发水、沐浴露、漂洗液等日化洗护用品，从而使公司逐步延伸至日化消费品领域，未来有望打开成长天花板，进一步提高表面活性剂客户的粘性。

    　　油脂化工景气度高涨，印尼工厂具备竞争优势

    　　随着棕榈油等上游原料快速上行，公司油脂化工景气度高涨。2021年10 月22 日，硬脂酸价格达10750 元/吨，较年初增长27.98%。截至2020 年公司已具备油脂化工品产能80 万吨（硬脂酸、 氢化油、单甘脂、油酸等）。在目前正在新建杭州油化10 万吨结构酯类项目，预计2022 年一季度建成。公司目标到2022 年实现油化产能100 万吨。目前公司油化业务由杭州油化、印尼杜库达、江苏金马、湖北诚鑫维顿负责生产经营。公司印尼度库达工厂具备原料、税收等综合竞争优势。印尼宣布从2020 年12 月10 日起执行新的棕榈油levy 政策，毛棕价格低于670 美元/吨时征收55 美元/吨，之后价格每上涨25 美元，levy 增加15 美元/吨（之前统一征收55 美元/吨），出口关税自2021 年4 月起从25 美元/吨提高到35 美元/吨。公司印尼工厂受益于相关政策，形成价格优势。

    　　盈利预测和投资评级：公司为油脂化工、表面活性剂龙头，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.06/9.71/12.11 亿元，对应PE 分别为7.9/6.6/5.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险；进出口贸易的风险。