恒瑞医药(600276):短期集采压力下重视新药增长潜力

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:李安飞/罗佳荣 日期:2021-10-25

  仿制药集采影响短期业绩。公司披露三季报显示,前三季度营业收入201.99 亿元,同比增长4.05%,归母净利润42.07 亿元,同比下滑1.21%;单三季度营收69.01 亿元,同比下滑14.84%,归母净利润15.40亿元,同比下滑3.57%,归母扣非净利润15.02 亿元,同比下滑4.87%。

      产品结构加速升级,精简效果开始显现。上半年公司创新药收入同比增长44%,占比提升至40%,三季度创新药收入持续高增长;仿制药受集采影响加速退出影响公司整体收入短期增长,新药持续推出且快速放量,其收入占比预计将快速提升,产品结构快速转型。公司近期启动精简战略、调整销售模式和团队,迎接产品结构升级和未来多个新药上市;单三季度销售费用率33.77%、管理费用率5.43%,均有所改善,精简效果逐渐显现。

      研发投入持续加大,创新研发国家化正式起航。单三季度公司研发费用15.61 亿元,同比增长5.45%,研发费用率22.63%,环比提升2.77pct,首次突破20%,持续加强研发投入,推进公司创新药研发。

      根据公司研发日最新披露,在国内新药市场,公司处于新药产品丰收季,并且在多个肿瘤专科和非肿瘤专科形成了成梯队、系统化新药产品布局,同时积极拓展新的疾病领域,不断强化国内新药市场竞争力和爆发力;国际市场,公司正式启动创新药国际化,新药国际开发团队已搭建完善,逐渐丰富的产品梯队有望快速推进;早期研发平台前沿化,为未来公司新药研发储备坚实的技术平台。

      盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩分别为0.90、1.04、1.25 元/股;考虑公司现阶段处于国内创新药丰收季,未来三年上市新药预计超过20 个,新药放量加快产品结构快速升级;创新药国际化加速。参考可比公司,给予公司合理价值至73.3 元/股的判断,对应22 年PE70x,维持“买入”评级。

      风险提示。创新药放量低于预期,海外研发进展及结果低于预期。