公用事业行业点评:WOGDINA单线25万吨产能重启 难改2023年前供需紧张格局

类别:行业 机构:华西证券股份有限公司 研究员:晏溶 日期:2021-10-25

  10 月25 日,Mineral Resources 发布公告称,将重启Wodgina矿山三条25 万吨/年锂精矿加工产线中的一条,预计将在2022年三季度开始生产锂精矿。

      分析与判断:

      矿山资源禀赋优秀,但历史上并未实现大规模量产。

      Wodgina 矿山矿产资源量25920 万吨,品位1.17%,含氧化锂303.26 万吨;矿石储量15190 万吨,品位1.17%,含氧化锂177.72 万吨,设计锂精矿产能75 万吨/年,品位6%,矿山剩余年限大于30 年。虽然Wodgina 矿山设计产能高达75 万吨/年,但从历史来看Wodgina 矿山并未实现过大规模量产。该矿山于2017 年2 月开始采矿作业,2017 年4 月第一船锂辉石原矿运往中国。2018 年三季度之前,公司以生产和出口锂辉石原矿为主,后停止销售锂辉石原矿,开始销售价值更高的锂精矿。3 座锂辉石精矿选矿厂,年产能各25 万吨,于2018 年3月开始建设,分别于2019 年3 月、2019 年6 月、2019 年11月开始调试,但整个矿山于2019 年11 月开始停产维护,实际精矿生产量非常少,所以矿山复产以后,真正产量如何有待检验。

      率先重启一条25 万吨产线,2023 年锂精矿供给偏紧未变。

      2019 年11 月,雅保完成Wodgina 矿山60%股权收购,并转让Kemerton 氢氧化锂加工厂40%的权益给MRL,MRL 为Wodgina矿山的终身采矿服务商。Kemerton 氢氧化锂加工厂一期和二期合计5 万吨加工能力,其中一期预计在2022H1 开始商业生产,二期力争在2022H2 开始商业生产,Wodgina 矿山复产时间正好配合了加工厂投产。虽然雅保此前表示加工厂可以先用泰利森精矿,但考虑MRL 的股东利益诉求,雅保与MRL 率先复产的一条选矿线,预计Kemerton 加工厂要优先采购其精矿产品,毕竟MRL 拥有加工厂40%的股权,这将会导致泰利森精矿的使用量减少。此次重启的一条25 万吨/年的锂精矿产线,预计将在 2022 Q3 重新启动以安全生产锂辉石精矿,实际供应精矿预计在2023 年,此外由于Wodgina 矿山历史上并未大规模供应过锂精矿,实际生产还需要考虑爬坡时间。全球绿地项目进展靠前、能够在2023 年年底前实际供应精矿的项目,理想情况下只有Core Lithium 的 Finniss 项目,Core 的目标是在2021 年底之前在 Finniss 项目开始建设,力争于2022 年底投产,锂精矿年产能17.3 万吨/ 年。Sigma 旗下的巴西Grotado Cirilo 项目以及AVZ 旗下的Mt Manono 项目最快预计都是  在2024 年才能释放增量。所以2023 年Wodgina 矿山考虑投产爬坡周期,假设增加15 万吨锂精矿增量,对于2023 年的全球需求来讲,增量是有限的。

      雅保新建10 万吨锂盐工厂,预计将于2024 年年底前投产。

      2021 年9 月底,雅保收购广西天源100%股权,其2.5 万吨锂盐加工产能的原料主要来自泰利森,将于明年上半年投产,即使雅保不收购锂盐加工厂,也会在明年使用代工来增加锂盐供应,此量为预期之中。10 月23 日雅保宣布近期与江苏省张家港保税区长江国际化工园区、四川省眉山市彭山区彭山经济开发园区签订了投资协议,在每个园区建立一个锂盐加工厂,每个工厂的计划生产能力最初目标为每年 5 万吨氢氧化锂。根据可研报告和审批许可,预计这些工厂将在 2022 年开始建设,并在 2024 年底前完成建设。Wodgina 矿山剩余2 条线合计50万吨/年的精矿产能要完全重启,还需要等待雅保中国锂盐加工厂的投产,以及Kemerton 三四期的建设投产,这都将是2025 年才能实现生产的产能。所以锂资源在2023 年之前仍将是强势的卖方市场,2024-2025 年需要观测的是全球绿地项目投产兑现度,历史情况来看,绿地项目兑现情况大概率不达预期。

      投资建议:

      目前世界各国纷纷将锂资源视为战略性矿产资源,保障锂金属矿产的供应安全,建立本土供应链将变得至关重要。中国锂资源对外依存度超八成,四川拥有我国80%固态锂资源储量,四川康定甲基卡-雅江德扯弄巴锂铍钽矿和四川马尔康可尔因-金川李家沟锂铍矿已被升级为国家级锂资源基地,加速开发川西锂矿已成为“十四五”国家级重点督查项目。推荐关注正在开发建设李家沟锂辉石矿采选项目,未来将继续携手大股东川能投集团整合开发甘孜、阿坝州锂矿资源的【川能动力】,受益标的包括正在推进鸳鸯坝250 万吨/年锂矿精选项目的【融捷股份】,已经与IGO 完成资产交割且正在筹划H 股募资的【天齐锂业】,拥有锂矿+一线锂盐加工能力布局的【盛新锂能】。

      风险提示

      1)下游消费需求增长不及预期;

      2)锂精矿开发进度不及预期;

      3)锂盐供需明显改善,锂盐价格快速回落

      4)澳洲锂精矿供应产能快速扩张。