卫星石化(002648)季报点评：乙烯项目助力业绩大增；业务由石化向化工新材料迈进

　　事项：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收200.18 亿元，同比+165.09%；归母净利42.56 亿元，同比+371.78%。

    　　平安观点：

    　　景气度回升和连云港乙烯项目投产助力业绩同环比大增：公司业绩同环比大增的主要原因包括：1）石油化工产品景气度大幅提升，公司C3 业务主要产品聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯等价格持续回升，三季度聚丙烯市场价格从8600 元提升至9500 元，丙烯酸价格从11000 元涨到18000 元，丙烯酸丁酯的价格从17000 元冲高至20000 元左右后回落至18000 元左右；2）公司连云港125 万吨轻烃制乙烯项目5 月份投产后，三季度对利润贡献较大，我们在前期的报告《卫星石化乙烷裂解项目盈利预测及敏感性分析20201020》中对该项目的长期盈利中枢做了估算和多因素敏感性分析，其中一年期回测和三年期回测的结果为年化24 和38 亿元，从季报数据来看，公司三季度单季比二季度单季新增净利7.7 亿元，比一季报净利新增13.6 亿元（含C3 业务）。

    　　在建/规划项目助力公司远期成长，由石化向化工新材料迈进：公司的成长性来源之一是多个在建/规划项目，具体来看包括：二阶段125 万吨轻烃制乙烯项目、25 万吨双氧水项目、连云港二期即180 万吨丙烷脱氢项目、独山港80 万吨丙烷脱氢及下游衍生品配套项目、SK 合资的4 万吨乙烯丙烯酸共聚物项目、电池级酯项目（EC、DMC、DEC、EMC 等）。

    　　投资建议：公司是烯烃行业龙头，随着C2 项目的投产，公司实现了C2/C3双轮驱动，后续的乙烯二阶段项目、聚丙烯、丙烷脱氢、双氧水和新材料项目将为公司带来持续的业绩增长动力，近期公司推行事业合伙人持股计划彰显公司的长期发展信心。考虑到化工产品价格大幅提升，我们调整2021-2023 年的归母净利预测分别是56、68 和81 亿元（原值39、52 和63 亿元），EPS 分别是3.26、3.95 和4.73 元，PE 分别为12.7、10.5 和8.8 倍。维持 “推荐”评级。

    　　风险提示：1）公司销售不及预期；2）原油和石化产品价格大幅波动；3）安全事故；4）在建项目进度不及预期。