深度*公司*派林生物(000403)：治理水平不断优化 多重机遇助推稳定增长

　　公司公告2021 年三季度报告，公司业绩持续向好，内部管理优化，外部扩张均取得成效，公司下半年业绩有望继续平稳增长。

    　　支撑评级的要点

    　　公司三季度业绩平稳向好。2021 年10 月20 日，公司披露2021 年前三季度财务表现，报告期内公司实现营业收入13.42 亿元（+102.71%）；归母净利润3.04 亿元（+192.88%）；扣非归母净利润2.60 亿元（+166.54%）。

    　　其中三季度业绩强势恢复，2021Q3 营业收入5.52 亿元（+134.72%），贡献了前三季度总营收中的41.13%。2021Q3 公司实现归母净利润1.28 亿元（+213.42%）；扣非归母净利润1.12 亿元（+180.15%）。公司业绩的同比大幅增长主要系：1. 销售增长；2. 派斯菲科合并报表的影响。

    　　管理水平不断提升，费用率得到优化。21Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-4.96% / +0.31% / -3.86%。销售费用率减少主要系并表后派斯菲科业务模式导致，财务费用率减少主要系本期新疆德源利息收入、募集资金现金管理带来的收入增加、以及借款利息支出减少。

    　　疫情影响持续，海外静丙需求提升。受海外疫情的持续影响，部分国家的血液制品供给出现短缺。公司抓住机遇向东南亚国家提供静丙产品，为公司业绩再添新柴。海外血液制品价格普遍高于国内市场，因此海外销售在增加公司营收的同时，有助于改善利润率。海外疫情可能将缓慢随着疫苗接种逐渐稳定，在此之前国内厂商有望借此机会为未来正式进军海外市场打下基础。同时海外销售有望在短期为公司业绩提供支持。

    　　公司内生外延并举，采浆量和吨浆利润同时提升。公司资产重组完成后在采浆站增加至21 家，建成待验收浆站2 家，获批待建浆站9 家。同时，新疆德源将下属5 家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180吨以上，有望使公司年采浆量快速提升至千吨水平。同时，资产重组后，公司合计拥有10 个品种的血液制品，有望继续提升吨浆利润。

    　　估值

    　　我们维持此前的盈利预测，预测公司2021-2023年净利润分别为5.02亿元、7.00 亿元、8.36 亿元，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　采浆不及预期，政策收紧风险，产品质量异常风险。