振华科技(000733)：盈利能力创新高 合同负债及存货彰显高景气持续

　　公司发布2021 年三季报，Q1-Q3 实现营收42.48 亿元，同比+38.32%；Q1-Q3 归母净利润9.56 亿元，同比+166.56%。Q3 营收14.31 亿元，同比+36.81%；归母净利润4.4亿元，同比+258.05%。Q1-Q3 经营性净现金流6.68 亿元，由负转正。

    　　事件评论

    　　业绩持续高增长，盈利能力创新高。Q1-Q3 营收和利润均实现大幅增长，主要是特种元器件市场需求旺盛，利润增速远高于营收增速主要是规模效应和高附加值产品提升所致。公司Q1-Q3 毛利率和净利率为58.25%和22.64%，同比分别大幅提升6.01pct 和11.06pct；期间费用率为29.94%，整体保持稳定。单看Q3，公司毛利率和净利率为61.43%和31.00%，创历来单季度最高。我们认为，毛利率创新高主要是公司的半导体器件和电源产品占比提升，新产品利润率较高所致；同时在成本费用管控、经营效率等方面做出优化，使得公司净利润率改善更为明显。

    　　合同负债和存货彰显高景气，应收账款有望年底回款。公司合同负债为1.91 亿元，较期初增加460.20%，主要是元器件产品的订单及预收款大幅增加。同时，存货为16.06 亿元，较期初增加46.39%，主要由于采购原材料及在制品增长所致。结合特种市场以销定产的特点，反映出公司的订货需求非常饱满，且积极备货生产。

    　　公司应收账款为27.28 亿元，较期初增长107.87%，主要是元器件销售规模增长所致。预计年底将集中性回款，所以Q4 减值转回有望增厚公司利润。

    　　技术改造打造新增长点，子公司协同平台化发展。民品公司江苏新云拟投资1.6 亿元实施片式电容器（钽、铝）生产线技术改造项目，形成年产6 亿只片容的生产能力。计划项目达产后，可实现年新增收入2.3 亿元，净利润1666.85 万元，总投资收益率12.67%。我们认为，公司在紧抓特种元器件高需求机遇期，同步推进民用高端元器件发展，打造新增长点。此外，振华科技旗下多家元器件子公司，覆盖通用元件、半导体分立器件、集成电路、机电组件、锂电池等业务范围，是我国品类齐全的特种元器件龙头厂商，有望发挥子公司协同优势，高端平台化发展。

    　　公司作为军用元器件龙头，我们看好公司的长期投资价值，预计2021-2023 年归母净利润为11.68/18.27/24.99 亿元，同比增长92.9%/56.4%/36.8%，EPS 分别为2.27/3.55/4.85 元/股，对应P/E 分别为46.3/29.6/21.6 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新产品研发进度可能不及预期；

    　　2. 军用元器件市场格局发生强烈变化，导致公司订单不确定的可能。