鱼跃医疗(002223):业绩略超预期 常规业务持续恢复

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/王在存 日期:2021-10-25

  事件

      公司发布2021 年三季报

      2021 年10 月22 日,鱼跃医疗发布2021 年三季报,公司前三季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为53.10、13.52、12.31 亿元,同比变动分别为9.52%、-10.47%、-11.61%,对应EPS为1.36 元。

      简评

      业绩略超预期,高基数基础上收入稳健增长

      公司2021 年前三季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为53.10、13.52、12.31 亿元,同比变动分别为9.52%、-10.47%、-11.61%。其中Q3 单季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.17、3.89、3.51 亿元,同比变动分别为20.28%、-0.48%、-5.15%。三季报业绩略超预期,在去年同期疫情相关产品需求较高、同比高基数的情况下,Q3 单季度收入端增速超20%,归母净利润同比基本持平,预计主要由于呼吸治疗解决方案板块常规产品恢复情况较好,糖尿病板块去年同期线下业务开展受疫情负面影响较大,今年前三季度血糖业务多渠道持续发力,实现快速放量。

      财务指标总体稳健,费用率控制较好

      公司2021 年前三季度毛利率为49.81%,下降6.21 个百分点,预计主要由于疫情期间产品结构变化所致,呼吸机等抗疫产品去年同期毛利率较高、需求较大。销售费用率为11.60%,提升0.64个百分点;管理费用率为4.84%,下降0.32 个百分点,均较为稳定。财务费用率为-0.29%,下降1.05 个百分点,主要受外汇汇率波动产生汇兑收益影响;研发费用率为5.87%,提升0.55 个百分点,新品研发持续推进。总体期间费用率为22.01%,下降0.19个百分点,期间费用整体控制较好。

      聚焦三大核心成长赛道,血糖板块CGM 产品可期公司战略聚焦在呼吸、血糖及家用POCT 、消毒感控三大核心成长赛道。重点板块呼吸治疗解决方案在高基数下预计仍有稳健增长,预计主要受益于常规销售活动进展良好,并持续拓展国内外市场。糖尿病板块多规格、多渠道持续发力,市场占有率持续提升,预计仍延续了中报的高增长态势。2021 年5 月公司以3.66 亿元收购浙江凯立特50.993%的股权,随着其CGM 产品的上市放量,及新一代产品研发的持续推进,有望为公司持续贡献收入业绩。CGM 产品相比于传统血糖仪能够持续监测血糖动态变化,有效覆盖监测盲区,提供实时血糖异常警报,并避免了频繁采血带来的疼痛感。国内CGM 渗透率目前仍然较低,具有较大的潜在市场空间,凯立特有望抢占先发优势,并借助公司的渠道优势实现快速发展。

      盈利预测与估值

      疫情期间公司在国内外品牌影响力均得到提升,线上与线下、国内与国外均持续发力,核心板块呼吸、血糖、感染控制等均有望稳健增长。收购凯立特后有望发挥渠道优势推动CGM 产品快速放量,糖尿病业务板块未来可期。我们预计公司2021–2023 年营业收入为69.68 亿元、74.51 亿元、87.40 亿元,同比增长3.6%、6.9%、17.3%。归母净利润为15.16 亿元、16.23 亿元、19.18 亿元,同比增长-13.8%、7.1%、18.2%,EPS 分别为1.51、1.62 和1.91 元。以2021 年10 月22 日收盘价(33.9 元)计算,2021-2023 年PE 分别为22、21、18 倍。维持买入评级。

      风险提示

      新品推广进度不及预期,收购整合不及预期,行业政策变化