贵州茅台(600519):系列酒发展强劲 直销促进利润释放

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:马铮 日期:2021-10-25

  事件:公司21Q 3 实现营业总收入263.32 亿元,同比增长9.99%;营业收入255.55 亿元,同比增长9.86%;归母净利润126.13 亿元,同比增长12.37%。

      点评:

      收入增长稳健,利润端加快释放。单三季度公司收入增速接近10%,Q1-3营收增长11.05%,与全年营收增长10.5%的目标基本匹配。利润端持续加快释放,单三季度公司净利润增速高于收入增速2.51pct,主要系直销占比进一步提升;Q1-3 净利润增长10.17%,总体与收入增长情况基本持平。

      21Q3,公司毛利率为90.83%,同比减少0.23pct,主要系系列酒收入增长较快,销售占比有所提升;税金及附加占比同比减少2.09pct 至14.29%,销售费用率同比减少0.16pct 至2.48%,管理费用率同比增加0.76pct 至7.54%;净利率为52.31%,同比增加1.05pct。三季度,公司销售回款291.6亿,经营净现金流150.33 亿,现金流情况良好。截至三季度末,公司账面预收款为91.37 亿,与上季度末基本持平,今年以来公司进一步减轻了对经销商的资金占用,发货速度有所提升。

      茅台酒增长放缓,系列酒发展强劲。21Q3,茅台酒收入220.43 亿元,同比增长5.55%,增速持续放缓,三季度放量并不明显,收入增长主要由价格贡献;系列酒实现收入34.8 亿元,同比增长48.09%,连续四个季度实现快速正增长,且增速不断提升,三季度增速环比增加10.36pct。前三季度,系列酒收入已实现95.4 亿,接近去年全年销售体量,我们预计今年全年系列酒将正式跨入百亿规模。系列酒的快速增长是近年来酱酒热的缩影,随着渠道的梳理到位及产能的释放,系列酒将成为公司另一增长极。

      渠道梳理到位,直销占比稳步提升。21Q3 公司仅减少1 家经销商,渠道改革基本结束。对于现有经销商的配额,公司采取只减不增,新增产量主要投放在自营及商超、电商渠道。单三季度,公司直销渠道实现收入51.81亿,同比增长57.96%,远高于经销渠道1.94%的增速;直销渠道占比为20.3%,同比增加6.18pct。今年以来,公司整体直销占比达到19.7%,较去年全年的13.96%有明显提升。预计今年公司未来的直销比重将持续上升,不断促进利润释放。

      盈利预测与投资评级:新领导上任以来,公司加强了与股东、投资者的交流,提出“五线发展”蓝图,释放价格管控积极信号,促进茅台酒价格的市场化、法制化,使茅台酒回归商品属性,通过数字化精准服务消费人群,走好“十四五”高质量发展道路。我们预计公司2021-2023 年摊薄每股收益分别为42.01 元、49.42 元、56.73 元,维持对公司的“买入”评级。

      风险因素:宏观经济不确定性风险;批价上涨过快导致政治舆论风险