盘江股份(600395)：量价齐升态势延续 维持公司“买入”评级

事件：10 月22 日公司发布 2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入61.49 亿元，同比增26.05%；其中自产商品煤业务收入55.73 亿元，同比增28.05%。利润总额10.25 亿元，同比增39.95%；归母净利润8.01 亿元，同比增35.20%；扣非后归母净利润为7.76 亿元，同比增56.99%；基本每股收益0.48 元。

    其中三季度公司实现营业收入25.36 亿元，同比增48.86%，环比增33.83 %；其中自产商品煤业务收入23.07 亿元，同比增22.79%，环比增33.90%。

    利润总额4.65 亿元，同比增62.56%，环比增48.85%；归母净利润3.39 亿元，同比增48.52%，环比增33.04%；扣非后归母净利润为3.30 亿元，同比增106.56%，环比增4.13%；基本每股收益0.205 元。

    点评：

    Q3 公司煤炭产销稳步提升态势延续。公司2021 年Q3 自产商品煤销量实现267.23 万吨，同比降64.48 万吨（-19.44%），环比增17.19 万吨（8.60%）；其中自产精煤销量116.82 万吨，同比降11.71 万吨（-9.11%），环比增9.48 万吨（8.83%）。今年3-7 月份公司陆续核增产能500 万吨/年接下来逐步释放产量，Q4 公司精煤产销量有望继续提升。

    前三季度吨精煤毛利加速上行，Q4 或有更强表现。Q2 公司自产精煤平均售价1713.00 元/吨，同比升692.78 元/吨（67.90%），环比升368.92元/吨（27.45%）；吨精煤销售毛利662.91 元/吨，同比升311.2 元/吨（88.48%）；环比升167.17 元/吨（33.72%），吨精煤毛利加速上行。

    以六盘水地区1/3 焦煤车板价（含税）为例，Q1、Q2、Q3 和Q4 截至目前均价分别为1648、1795、2586 和3700 元/吨，Q4 价格环比涨幅明显高于Q3，公司精煤销售策略为随行就市不定期调价，成本大概率保持稳定下，Q4 公司吨精煤利润提升幅度有望明显超过Q3。

    公司内生成长空间巨大。以拿到安全生产许可证计，公司目前产能1860万吨/年，较年初增500 万吨/年（+37%），产量将逐步爬坡；展望未来，马依（120 万吨/年）、发耳（90 万吨/年）两座新建矿井有望分别在2021年底和2022 年中投入联合试运转，公司“十四五”末规划产能2500 万吨/年以上（不考虑资产注入），公司长期成长潜力遥遥领先行业。

    焦煤供给多方面受限，供需趋紧，公司商品煤售价有望逐步提升。澳煤进口依然受限短期难以放开，叠加蒙煤进口受疫情影响通关不畅，安监环保以及合法合规监管持续高压态势制约国内炼焦煤矿产能释放，焦煤供给端受限程度大于需求端，焦煤景气度有望趋势上行，公司商品煤售价随之逐步提升。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年摊薄EPS 分别为0.79、1.19、1.37 元，对应2021 年10 月22 日收盘价（8.53 元/股）对应市盈率11/7/6 倍。此外公司历史上连续多年进行高额分红，上市以来年均分红率超60%，处于上市公司前列，假定公司维持60%的分红率，当前股价下，2021-2023 年股息率分别为5.6%/8.4%/9.6%。成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值，维持公司“买入”投资评级。

    股价催化剂：公司在建产能提前投产；外部优质资产加速注入；区域煤炭供需进一步偏紧。

    风险因素：疫情影响下经济超预期下滑；产能释放和资产注入速度不及预期；区域电煤供应紧张下政府要求公司提高电煤供应量；公司煤矿出现安全生产事故。