贵州茅台(600519):系列酒势能不减 全年稳增长可期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/张伟欣/徐爽/石智坤 日期:2021-10-25

  事件描述

      贵州茅台发布2021 年三季报:贵州茅台2021 年前三季度实现营业总收入770.53 亿元,同比增长10.75%;实现归母净利润372.66 亿元,同比增长10.17%;其中三季度实现营业总收入263.32 亿元,同比增长9.99%,实现归母净利润126.12 亿元,同比增长12.35%。

      事件评论

      前三季度收入实现双位数增长,略快于全年收入指引,全年目标有望稳步达成。贵州茅台2021 年前三季度实现营业总收入770.53 亿元,同比增长10.75%,略快于全年10.5% 的收入增长目标, 其中2021Q1/Q2/Q3 收入增速分别为10.93%/11.41%/9.99%,增长趋势较为稳健。

      茅台酒表现相对稳定,系列酒势能不减。2021 年前三季度,茅台酒实现营业收入649.92 亿元,同比增长8.06%,其中三季度实现收入220.43 亿元,同比增长5.55%,收入增长表现相对稳定;前三季度系列酒实现收入95.4 亿元,同比增长36.28%,其中三季度实现收入34.79 亿元,同比增长48.07%,系列酒加速发展势头不减。公司前三季度经销商增加62 家,主要为酱香系列酒经销商,减少的13个经销商主要为茅台酒经销商,预计随着系列酒经销体系优化的完成,茅台系列酒的市场竞争力将显著增强,有望步入良性的快增长通道。

      直销占比创历史新高,受疫情影响,海外市场增速慢于公司整体。分渠道看,2021年前三季度公司直销/经销渠道收入分别为146.85/598.47 亿元,同比增长74.14%/1.93%,直销渠道占比达到19.7%,创历史新高,主因公司持续完善营销体制改革、优化直营渠道建设。分区域看,2021 年前三季度国内/海外市场收入分别为723.87/21.45 亿元,同比增长11.15%/6.07%,海外市场增速慢于公司整体主要系海外疫情影响。

      系列酒势能不减,全年稳增长可期。茅台品牌地位不改,预计供需紧平衡的态势未来仍将延续,增长节奏稳健可控;同时系列酒增长势能显现,有望紧抓酱酒和次高端的两大风口。当前茅台站在十四五发展规划的起步之年,有望稳步完成全年10.5%的收入增长目标。预计公司2021/2022 年EPS 分别为41.61/48.9 元,对应2021/2022 年PE 分别为46/39 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 行业需求不及预期;行业竞争加剧;

      2. 渠道调整效果不及预期等。