爱博医疗(688050):眼科平台型企业 研发力驱动成长

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:魏红梅/谭欣欣 日期:2021-10-25

  投资要点:

      公司系眼科研发平台型企业,营收和利润快速增长。公司专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务,主要产品为人工晶状体和角膜塑形镜,同时正在筹备彩瞳产品的生产和销售。2016年-2020年,公司营业总收入从4,352.91万元上升至2.73亿元,CAGR为58.26%。2018年,公司归母净利润由负转正,实现盈利。2018年-2020年,公司归母净利润从2,031.08万元上升至9,655.83万元,CAGR为118.04%。

      我国人工晶状体需求上升,推动公司人工晶状体业务增长。我国老龄化程度日渐加深,白内障患者人数持续增长,人工晶状体需求亦不断攀升。

      根据头豹研究院,2014年-2018年,我国人工晶状体市场规模从100.3亿元上升至210.0亿元,CAGR为20.29%。虽然地方政府带量采购短期或对人工晶状体终端市场规模造成冲击,但目前带量采购未伤及爱博医疗利润端。在不伤及企业利润的前提下进行带量采购,实际上是利好企业的产品放量,还能在一定程度上降低期间费用,双线助力企业的业绩增长。

      我国角膜塑形镜行业规模高速增长,而公司系国内唯二的角膜塑形镜企业。根据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会,2011年-2015年,我国角膜塑形镜行业消费量从14.91万副上升至64.30万副,CAGR为44.11%,行业规模增速亮眼。中性假设预测下,我们预计OK镜渗透率在2025年将提升至3.15%,对应市场规模将接近250亿元。公司凭借眼科平台技术优势,创新性研发出普诺瞳非球面基弧角膜塑形镜,成为中国境内第2家角膜塑形镜生产企业,未来几年有望持续享受行业红利。

      彩瞳行业规模高速增长,公司切入彩瞳赛道,有望寻得新的业务增长点。

      彩妆行业蓬勃发展和近视患者增加使得彩瞳需求上升,市场规模高速增长。2016年-2020年,我国彩瞳市场规模从41.8亿元增加至225.4亿元,CAGR高达52.39%。公司作为眼科平台型企业,具备定位为彩瞳生厂商的技术基础。公司凭借在研的高透氧的硅水凝胶材质,以及天眼医药的彩片调色工艺和双面模压技术,未来有望实现彩瞳的高质量规模化生产。

      投资建议:预计公司2021年、2022年每股收益分别为1.48元和2.11元,对应估值分别为176倍和124倍。公司系眼科创新研发平台,目前拥有人工晶状体和角膜塑形镜两大核心产品,彩瞳产品上市在即。公司各产品对应行业的需求量大,处于市场容量扩张期;而公司产品优势明显,研发实力强劲,在研项目具备前瞻性,未来成长性可期。首次覆盖,给予对公司“推荐”评级。

      风险提示:带量采购政策风险;两票制政策风险;行业监管风险;市场竞争加剧风险;技术更新及产品升级风险;新产品市场推广风险等。