贵州茅台(600519)2021年三季度业绩点评：Q3业绩稳健增长 全年目标稳步推进

　　事件：公司发布2021 年三季度报告。公司2021 年前三季度实现营业总收入770.53 亿元，同比增长10.75%；实现归母净利润372.66 亿元，同比增长10.17%。单三季度实现营业总收入263.32 亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润126.12 亿元，同比增长12.35%。

    　　点评：

    　　Q3业绩稳健增长，全年目标稳步推进。公司2021Q3实现营业总收入263.32亿元，同比增长9.99%；与2019Q3相比，公司营业总收入的年均复合增速为8.58%。公司2021Q3实现归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%；与2019Q3相比，公司归母净利润年均复合增速为9.58%。7-8月为白酒消费淡季，部分地区疫情反复使茅台今年中秋与国庆双节的动销相对平稳，Q3整体业绩稳健增长。公司此前披露2021年经营目标，力争营业总收入较上年度同比增长10.50%左右。截至2021Q3，公司实现营业总收入770.53亿元，营业总收入的实施进度已完成全年目标的约71.16%。一般而言，四季度为白酒传统的销售旺季。叠加春节的备货效应，预计公司产品销量将加速释放，全年营收目标有望稳步推进。

    　　茅台酒稳增，系列酒加速放量。公司在发展高端茅台酒的同时，逐步完善系列酒的发展路径。在系列酒方面，公司致力于将王子酒打造成50亿元的超级单品，将汉酱、赖茅培育成20亿元的超级单品。系列酒今年以来加速放量。2021年前三季度，公司茅台酒实现营收649.92亿元，同比增长8.06%；系列酒实现营业收入95.40亿元，同比增长36.29%。单季度看，2021Q3茅台酒实现营收220.43亿元，同比增长5.57%；系列酒实现营收34.80亿元，同比增长48.09%，营收实现快增。系列酒业务有望成为公司业绩的新增长点。

    　　直销渠道前三季度营收破百亿，占比持续提升。自2018年以来，公司逐步优化渠道布局，大力发展直营渠道。近几年，公司的直营渠道实现快速发展。2021年前三季度，公司批发代理业务实现营收598.47亿元，同比增长1.93%；直销渠道实现营收146.85亿元，同比增长74.14%。其中，直销渠道在Q3实现营业收入51.81亿元，同比增长57.96%，渠道逐步向扁平化迈进。

    　　Q3毛利率有所下滑，净利率同比提升。公司2021Q3实现毛利率90.83%，同比下降0.23个百分点，主要系公司的系列酒收入占比大幅增加所致。从费用端来看，公司Q3实现销售费用率2.40%，同比下降0.16个百分点；实现管理费用率7.39%，同比增加0.74个百分点；实现财务费用率-0.94%，同比下降0.60个百分点。结合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率为52.31%，同比增加1.05个百分点。

    　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为42.71元和49.84元，对应PE分别为44.51倍和38.14倍。2021年是公司“十四五”的开局之年，作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，直营渠道的扩张有望提升产品吨价，公司产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。系列酒推广不及预期，直营渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。