传智教育(003032)：业绩实现逐季度改善 有望长期受益于职教政策利好

　　事件

    　　公司发布2021 年三季报：前三季度公司营收为4.9 亿元（+11.12%），归母净利润为6356.65 万元（+361.21%），扣非归母净利润为4451.94万元（+508.09%），经营活动现金流净额为1.37 亿元（去年同期为-0.22亿元），EPS（基本）为0.16 元/股，ROE（加权）为5.57%。

    　　简评

    　　公司处于稳步恢复增长阶段，前三季度业绩实现逐季度改善。疫情虽有局部短期反复但整体日益向好，学员参与培训的需求恢复，就业班报名人数逐渐增加。21Q3公司营收为1.86 亿元，同比增长5.05%、环比+12.7%，归母净利润为0.37 亿元，同比下降15.96%、环比+85%。其中21Q1、Q2营收分别为1.39/1.65 亿元，前两季度归母净利润分别为0.06/0.20 亿元，公司三季度业绩相较于Q1、Q2 实现逐步好转。21Q3 毛利率为53.85%（-0.37pct），21Q3 净利率达20.11%（-5.02pct）。截止2021 年9 月30日，公司合同负债为1.96 亿元。

    　　盈利能力稳步提升，费用率持续优化。2021 年前三季度公司毛利率达48.91%、同比提升9.92pct，毛利率接近2019 年49.33%的水平；净利率达到12.98%（+9.85pct，1H21 为8.6%）、实现稳步提升。其中2021 年前三季度管理、销售、研发费用率分别为11.33%/15.33%/11.22%，同比分别-1.36pct/-3.62pct/-1.49pct。

    　　以就业为导向，深耕教研、培养数字化人才。公司主要培养人工智能、大数据、智能制造等数字化专业人才及数据分析等数字化应用人才。截至2021H1，公司累计向社会输送各类优秀数字化人才30 余万人。公司不断深耕教研，2021 前三季度研发费用为5493.79 万元。课程深化改革成效显著，学员就业率与就业薪资均较上年同期有明显提高。

    　　短期受疫情等影响线下招生，长期受益于职教政策利好、职业技能人才培养方向受政策鼓励支持。短期看，今年第三季度雨灾和疫情反复影响公司线下招生以及培训；后续长期来看，国家推进现代职业教育高质量发展，上市公司参与办学获鼓励，政策红利逐步释放。国家鼓励的职业教育是以就业为导向、能为国家培养更多高素质技术技能人才。公司以“传智专修学院”为平台，与上海开放大学联合办学，2017 年开始面向高中毕业生开展“学历+技能”成人教育，学制以4 年为主，未来有望成为公司重要的业绩增长点。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年收入为7.42、9.54、12.10 亿元，同比变化16%、28.5%、26.9%；归母净利润为1.22、1.78、2.25 亿元，同比变化86.8%、46.7%、26.0%，对应PE 分别为75、51、41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复、市占率提升不及预期