卫星石化(002648)：C3高景气叠加C2一期贡献增量 21Q3业绩创新高

核心观点：

    公司发布三季报。21Q1-Q3 公司实现营收200.18 亿元，同比增加165.09%，归母净利润42.56 亿元，同比增加371.78%；扣非归母净利润40.93 亿元，同比增加783.00%。21Q3 单季度归母净利润21.30亿元，同比增加398.05%，环比增加56.72%，创公司单季度盈利新高。

    21Q3 C3 产业链景气高位，21Q4 至今景气持续上行。据wind 数据，21Q3 PDH 价差1090 元/吨，环比收窄57%；聚丙烯-丙烯价差927元/吨，环比扩大33%；丙烯酸-丙烯价差7363 元/吨，环比扩大104%；丙烯酸酯-丙烯酸价差1397 元/吨，环比收窄39%。21Q4 至今C3 产业链丙烯酸景气度环比上行，丙烯酸价差高位环比继续扩大47%。

    C2 项目一期达产贡献增量，拟更名“卫星化学”加快推进低碳化学新材料布局。连云港石化C2 产业链一期5 月20 号投产以来运行良好，项目二阶段已进入安装阶段，力争2022 年中期建成。9 月30 日公司公告更名为“卫星化学”，确立以轻烃一体化为核心发展低碳化学新材料的战略，加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA 以及电池级碳酸酯等新材料等项目建设。

    回购股份及事业合伙人持股计划彰显长远发展信心。9 月30 日，公司公告拟使用自有资金1~2 亿元以不超过63 元/股的价格回购公司股份，全部用于实施事业合伙人持股计划（存续期十年）或其他股权激励计划，有效绑定公司与核心员工利益，彰显公司长远发展信心。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年EPS 分别为3.36/3.68/4.35 元/股，综合考虑到公司C2 项目的进展与未来多种新材料盈利预期，参考可比公司估值水平，我们给予公司2021 年业绩15倍PE 估值，对应合理价值50.39 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。项目进度低于预期；原材料价格大幅波动；产品价格波动。