卫星石化(002648)：C2、C3助力业绩新高 公司仍处发展快车道

　　事件 公司发布三季度报告，2021 年Q1-Q3 实现营业收入200.2 亿元，同比增长165.1%；实现归母净利润42.6 亿元，同比增长371.8%。其中，2021Q3 单季实现营业收入92.5 亿元，同比增长232.8%、环比增长29.4%；实现归母净利润21.3 亿元，同比增长397.7%、环比增长56.7%，毛利率上升3.3PCT 至32.0%。

    　　C2 产业链：一阶段投产贡献增量，低成本规模优势赋能成长 公司倾力打造C2 产业链，从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设，以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局，实质进展不断。一阶段项目已于今年5 月投产，Q3 盈利得以大幅提升；二阶段项目预计2022 年中期投产，将助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头轻烃加工企业。

    　　C3 产业链：丙烯酸及酯价差持续扩大，产能扩张巩固龙头地位21Q3 丙烯酸-丙烷价差、丙烯酸丁酯-丙烷价差分别同比增加114.9%、143.8%，环比增加55.1%、12.3%；聚丙烯价差有所收窄。目前公司具备18 万吨/年丙烯酸及配套丙烯酸酯建设条件；同时新建80 万吨/年PDH、80 万吨/年丁辛醇、12 万吨/年新戊二醇及配套装置，预计于2024 年6 月前投产运营。随着C3 新产能的持续建设、稳步投产，公司在C3 产业的龙头地位持续巩固，竞争力不断增强。

    　　新材料：加快产业布局，有望拉动公司持续成长 公司利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素，加快布局C2、C3 下游化学新材料。

    　　快速推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设，并计划于 2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括 VC、FEC 等产品规划。

    　　10 月主营产品价差继续上涨，预计Q4 盈利优于Q3 以目前10 月均价来看，相较于Q3，丙烯酸、丙烯酸丁酯价差继续大幅扩大，聚丙烯价差稍有下滑；HDPE、EG、聚醚大单体价差亦呈现扩大趋势。

    　　整体来看，预期C3 和C2 产业链盈利能力在Q4 将有所加强，业绩环比有望继续提升。

    　　投资建议 考虑到1）2021-2022 年丙烯酸及酯几乎没有新增产能，预计行业将维持较高景气；2）二阶段C2 项目有望2022 年6 月投产，预计2021-2023 年公司营收分别为274、403、507 亿元，同比+154.5%、47.1%、25.7%；归母净利润分别为65.8、90.8、112.0 亿元，同比+296.4%、37.9%、23.3%；EPS 分别为3.83、5.28、6.51 元，对应PE分别为10.9、7.9、6.4 倍。看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 丙烷价格大幅波动的风险，乙烷价格大幅上涨的风险，产品价差下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。