招商银行(600036):业绩增长稳健 财富战略成效显著

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/周基明/严佳卉 日期:2021-10-25

3Q21 业绩小幅高于我们预期

    招商银行发布3Q21 业绩,1-3Q21 公司营业收入/归母净利润分别同比增长13.3%/22.2%,3Q 营业收入/归母净利润分别同比增长13.3%/21.1%,业绩小幅高于我们的预期,主要源于中收积极增长及信用成本节约。

    发展趋势

    规模审慎扩张,单季净息差环比改善。1-3Q21 招行录得净利息收入1,506亿元,同比增长8.74%,实现稳定增长,规模保持审慎扩张的同时,单季息差表现较二季度有所改善。量的方面,3Q 招行采取审慎的规模扩张策略,并积极调整资产结构,新增资产主要投向信贷类资产。受益于收益率较高的信贷资产占比提升,带动整体资产收益上行,单季净息差较二季度提升1bp。

    大财富管理战略持续推进,客群基础夯实带动收入增长。1-3Q21 招行录得财富管理手续费收入297 亿元,同比增长25.8%,带动净手续费收入增长19.7%,保持快速增长。3Q21 招行大众客户/金葵花客户/私行客户同比分别增长8.9%/17.6%/22.1%,户均AUM 分别增长9.5%/1.1%/0.6%至1.1/153/2,788 万元。各项资管产品代销收入保持高增,1-3Q21 实现代理基金/保险/信托/理财收入104/73/62/46 亿元,分别同比增长24.9%/38.0%/5.8%/42.4%。我们预计随着财富平台建设不断推进,招行代销资管产品种类将持续丰富,代销收入有望保持较快增速。

    资产质量表现持续优异,主动披露涉房风险有助消除信息不对称。3Q21 招行录得不良率0.93%,环比下降8bp,拨备覆盖率环比提升3.7ppt 至443.1%。信贷减值损失节约的同时(1-3Q21 累计同比降低72.6%),招行对非信贷类计提保持审慎,3Q 单季计提176.0 亿元(1Q/2Q 分别计提134.6/139.8 亿元),主要出于对宏观经济不确定性考虑,提升风险抵补能力。招行在三季报中主动披露房地产领域风险,目前招行对于涉房类信贷投放审慎,高信用评级客户余额占比达到86.7%,我们判断整体资产质量可控。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年1.9x/1.7xPB,12.3x/10.4xPE。H 股股价对应2021/2022 年2.0x/1.8xPB,13.0x/11.0xPE。A/H 股维持跑赢行业评级和目标价77.81 元/90.59 港元不变,A 股目标价对应2021/2022 年17.6x/14.9xPE(2.7x/2.4xPB),较当前股价有43.3%的上行空间;H 股目标价对应2021/2022 年16.9x/14.3xPE(2.6x/2.3xPB),较当前股价有35.6%的上行空间。

    风险

    大财富价值循环链投入力度不及预期,体系建设慢于预期。