贵州茅台(600519):三季度业绩稳定增长 新董事长释放积极信号

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2021-10-25

  公司公布21 年三季报,21 年前三季度实现营收746.42 亿元(yoy+11.1%),归母净利润372.66 亿元(yoy+10.2%);其中21Q3 实现营收255.55 亿元(yoy+9.9%),归母净利润126.12 亿元(yoy+12.4%),三季度业绩稳定增长。

      核心观点

      茅台酒直销渠道占比提升,系列酒加速增长。21 年前三季度茅台酒和系列酒分别实现收入649.9 亿元(yoy+8.1%)和95.4 亿元(yoy+36.3%),其中21Q3 分别实现收入220.4 亿元(yoy+5.5%)和34.8 亿元(yoy+48.1%),系列酒增速环比提升10.4pct。21Q3,公司经销和直销分别实现收入203.41 亿元(yoy+1.9%)和51.81 亿元(yoy+57.9%),单季度直销占比提升6.2pct 至20.3%,前三季度累计占比19.7%(yoy+7.1pct),公司持续加大直销投放。

      21Q3 末经销商数量2199 家,环比减少1 家,同比增加46 家。21Q3 合同负债余额91.4 亿元,环比减少2.7 亿元,预计主要受直销占比提升影响。

      毛利率小幅下滑,盈利能力边际改善。21Q3 毛利率为90.83%(yoy-0.23pct),预计主要受系列酒占比提升影响,前三季度毛利率为91.19%(yoy-0.13pct)。

      21Q3 销售费用率2.48%(yoy-0.16pct),管理费用率7.54%(yoy+0.76pct),税金及附加占营收比重14.29%(yoy-2.10pct),20 年同期税金影响逐步矫正。

      综合,21Q3 销售净利率52.31%(yoy+1.06pct),盈利能力边际改善。

      茅台酒边际需求格局稳定,新董事长上任后释放积极信号。近期飞天散瓶批价2800 元左右,中秋国庆后企稳向上;整箱批价3780 元左右,边际有所下降,预计主要受近期非标产品取消开箱政策的影响;整体而言,茅台酒下游仍维持供不应求的格局。公司新品茅台1935 中秋期间进入流通渠道,出厂价788 元/瓶,零售指导价1188 元,有利于推动系列酒增长。茅台非标产品开箱停作为试点,后续有望衍生到普飞,有助于稳定价格预期,为远期提价创造市场环境。茅台董事长人事变动落地后,针对价格、产能等释放积极信号,有利于公司十四五规划目标落地和长期持续稳定增长。

      财务预测与投资建议:下调营收和毛利率,预测21-23 年每股收益分别为41.47、48.62 和55.40 元(原21-23 年预测为42.78、50.28 和58.13 元),结合可比公司,给予22 年45 倍PE,对应目标价2187.90 元,维持买入评级。

      风险提示:基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。