首旅酒店(600258)：疫情影响符合预期 关注开店步伐

　　事件：公司发布三季报，21Q3 营收15.82 亿元/-5.4% yoy，归母净利润0.60 亿元/-57.3%。

    　　核心观点

    　　三季度经营受局部疫情影响，9 月以来持续复苏。 受南京疫情影响，酒店行业8 月revpar 出现大幅下滑，拖累公司Q3 整体revpar 较19 年同期下降29%，营收同比下降5.4%，由于成本费用端以固定开支为主导致业绩承压，单季度归母净利润0.60 亿元/-57% yoy，其中酒店业务利润总额0.65亿元，景区业务利润总额0.03 亿元。若环比来看，Q3 公司营业成本和三费环比Q2 均小幅下降，体现成本控制能力和运营效率提升。

    　　扩张步伐保持，开店高峰或出现在Q4。公司Q3 新开店325 家，其中新开中高端酒店70 家、轻管理酒店206 家，储备门店环比增长239 家至1838家再创历史新高；Q3 净新增门店223 家较Q2 略有下降，其中华驿品牌净新增106 家。对比全年1400 家新开店目标，1-9 月完成833 家/完成率59.5%（vs 18/19/20 年1-9 月开店数占全年比例分别为60%/52%/60%），考虑到7-8 月局部疫情或对Q3 营建开业节奏有影响，我们认为开店高峰期或出现在Q4，建议密切跟踪。

    　　中高端化稳步推进，成立首旅安诺进一步布局高端及奢华品牌。中高端品牌逸斐保持较快展店速度，门店数量Q3 环比新增9 家至37 家。10 月首旅安诺酒店管理公司正式成立，定位高端和奢华，原雅高大中华区发展总经理刘晨军加盟任CEO，并市场化激励机制独立运作，高端化进展值得期待。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们认为近期酒店板块股价波动已反映市场对疫情反复的预期，未来主要矛盾仍将回到开店扩张、龙头份额提升的成长性逻辑上来，因此我们建议密切关注Q4 开店进展及结构。公司不超过30 亿元定增已获证监会核准通过，补充资金后公司开店扩张和发展中高端品牌有望提速，我们维持公司2021-23 年EPS 预测为0.43/1.11/1.61 元（暂不考虑增发摊薄），考虑到疫情反复对今年业绩有较大扰动，我们采用可比公司2022 年24 倍估值对公司估值，维持目标价26.74 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　局部疫情扰动；新开店进展不及预期；宏观经济下行影响加盟商投资信心