鱼跃医疗(002223)：业绩超预期 核心产品已恢复至健康轨道

　　事件：公司发布2021 年三季报，前三季度收入53.1 亿元（+9.5%），归母净利润13.5 亿元（-10.5%），扣非归母净利润12.3 亿元（-11.6%），经营活动现金流10.9 亿元（-57.4%）。

    　　业绩超预期，盈利能力回到健康的低位。分季度看，2021 年Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为16.6/19.3/17.2 亿元（+19.5%/-4.9%/+20.3%），单季度归母净利润分别为4.6/5/3.9 亿元（+20%/-31.7%/-0.5%），同比基数压力最大的季度已过，单季度收入、业绩增速环比Q2 显著改善。从盈利能力看，2021 前三季度毛利率49.8%（-6.2pp），主要因20 年抗疫产品高毛利贡献和今年部分产品原材料涨价所致，四费率合计22%（-0.2pp），基本持平，归母净利率25.5%（-5.7pp），预计2021 年盈利能力回到一个健康的低位，后续随着高毛利产品提升，盈利能力有望逐渐提升。

    　　核心产品已恢复至健康轨道。分业务看，前三季度预计呼吸治疗解决方案收入增速20%左右，其中制氧机和雾化器高速增长，但呼吸机高基数下有较多下滑，作为潜力大单品，呼吸机收入相比2019 前三季度两年复合增速仍在40%以上；糖尿病护理解决方案收入预计增速85%左右，市场占有率与用户规模不断提升，cgm产品在9月份也逐步开始入院销售；感染控制解决方案收入预计略有下降，主要因2020 前三季度因疫情高基数，预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升；其余如血压计、国内AED、临床康复产品也实现较好的恢复增长。

    　　新战略定位清晰，平台型器械龙头以2021 年为起点开启新篇章。公司2021 年5 月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。6月18 日，公司发布2021 年度第一期员工持股计划，解锁条件为2021、2022 年净利润不低于13、14.9 亿元，彰显公司对后疫情时代业绩稳健增长的信心；9 月2 日，对凯立特51%的股权收购完成交割，成功切入连续动态血糖监测（CGM）广阔市场。

    　　“新管理层+新战略+激励+并购”多因素催化，预计2021 年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年归母净利润15.1、16、19.3 亿元，EPS 分别为1.51、1.6、1.93 元，对应PE 分别为23、21、18 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：战略执行不及预期、洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期。