招商银行(600036):大财富管理成效显著 资产质量持续向好

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王一峰 日期:2021-10-25

  事件:

      10 月23 日,招商银行发布2021 年三季度报告,前三季度实现营业收入2514 亿,YoY 13.54%,归母净利润936 亿,YoY 22.21%。加权平均净资产收益率18.11%(YoY+1.11pct)。

      点评:

      营收、盈利增速良好,盈利增速保持20%以上高增长。2021 年前三季度招商银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为13.54%、14.95%、22.21%,增速较上半年分别提升-0.21、0.51、-0.61pct。主要业绩贡献因子来看:(1)规模对业绩贡献度为18.4%,较上半年下降1.36pct;(2)NIM 环比企稳回升,对业绩贡献度仍为负,但较上半年增长0.16pct;(3)非息收入同比增长21.57%,对业绩的贡献度为23.48%,在所有因子中最高,较上半年减少0.88pct;(4)拨备计提力度有所加大,前三季度信用减值损失增长562.66 亿,同比多增37.45 亿,对盈利形成-4.9%的拖累。

      零售贷款持续加速投放。前三季度总资产、生息资产、贷款同比增速分别为9.3%、9.1%和9.9%,增速较上半年分别下降1.3、1.3 和1.1pct。贷款增量小幅回落,前三季度增量为4720 亿,同比少增435 亿,贷款余额占生息资产余额的比重为62.3%,较上半年提升1.06pct。结构方面,对公较年初增幅为3.79%,同比增速有所放缓,主要因对公客户有效信贷需求有所下降。零售贷款同比增幅9.95%,保持较快增长,主要受益于消费复苏带动信用卡贷款及个人消费贷款增长,以及加大小微贷款投放拉动。

      负债结构持续优化,活期存款占比保持稳定。前三季度招商银行存款同比增速为9.4%,较6 月末下降0.84pct。在整体增存稳存有所承压情况下,公司存款结构优势维持稳定。2021 年前三季度,活期存款占各项存款比重为64.34%,活期存款中零售占比38.49%,较6 月末提升0.27pct,活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为64.63%,同比提高5.76pct。

      Q3 单季NIM 环比回升。前三季度净息差(累计值)为2.48%,较上半年下降0.01pct,但Q3 单季息差(年化)为2.47%,环比提升1bp,呈现触底回升态势。NIM 环比上升主要原因是高收益的信用卡贷款增长较快,叠加准备金率下调因素影响,生息资产结构得到进一步优化,Q3 单季生息资产收益率为3.97%,环比Q2 提升1bp。

      中间业务收入增长亮眼,净其他非息收入录得较好表现。前三季度招商银行非息收入同比增长21.57%,较上半年提升0.81pct,始终维持双位数增速水平。其中,手续费及佣金收入年同比增速为19.69%,净其他非息收入同比增速为27.63%,较上半年提升14.85pct,改善幅度较为明显,主要是非货币基金投资公允价值变动收益增加,这是受到Q3 以来广谱利率下行带来利好效应,资本利得取得较好增长。

      大财富管理成效显著,有效支撑中收。通过金融科技加持,推动大数据、云计算、区块链等新兴技术在财富管理等金融实务中的广泛运用,使得招商银行业务规模不断扩大。前三季度财富管理收入同比增长25.75%,其中代理基金/保险/信托计划/理财收入同比+24.9%/+38%/+5.8%/+42.4%,财富管理的强劲表现支撑中收维持高增长。截至今年9 月末,招商银行零售AUM 时点规模达到10.37 万亿元,较年初增长16.02%;私行客户数11.7 万户,较年初增长17.14%;私行AUM 达3.27 万亿,私行户均AUM 则连续五个季度上升,至接近2800 万。同时,招商银行金葵花及以上客户(日均全折人民币总资产在50 万元及以上的零售客户)354.79 万户,较年初增长14.38%,中高端客群优势稳固。

      资产质量总体向好,房地产风险扰动不大。截至9 月末,招商银行不良贷款率为0.93%,较6 月末下降8bp,首次降低至1%以内。受信用卡贷款逾期认定时点调整影响,关注贷款率较6 月末小幅上升12bp 至0.82%。风险抵补能力依然较强,拨备覆盖率443.14%,较上半年上升3.68 个百分点,维持较高水平;贷款拨备率4.13%,季度环比下降0.32 个百分点。受部分房地产企业信用风险暴露影响较小,截至9 月末母公司口径对公房地产不良率较上年末上升1.06%至1.29%,但仍低于对公不良率18bp,资产质量整体可控。

      资本充足率稳中有升,安全边际依然较高。截至9 月末,招商银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为12.31%/13.86%/16.36%,分别较6月末上升42/39/35bp。总体来看,招商银行资本充足率的安全边际依然较高,ROE 高达18.11%,能够有效实现内源式资本补充。

      盈利预测、估值与评级。招商银行作为零售标杆银行,盈利能力稳定、资产质量表现优异、风险抵补能力较强,较好的零售存款基础,能够持续维持较低的计息负债成本率。而资产端持续向零售领域发力,稳定NIM 运行。在高ROE 和资本充足率下,公司资本补充与盈利增长已形成良性正循环,未来资产扩张能够得到有力保障。公司大财富管理成效显著,9 月末零售AUM 时点规模达10.37 万亿,客户拓展、客户经营的深化和大财富管理协同效应的增强,实现业务收入多点开花。总体来看,招商银行作为全市场的龙头银行,业绩向好的确定性较强,持续推荐。基于此,我们维持EPS 预测分别为4.56 元/5.24 元/5.76 元,对应PB 估值分别为1.89、1.67 和1.49,维持“买入”评级。

      风险提示:政策过度收紧冲击实体经济,信用风险压力加大