卫星石化(002648)：Q3业绩继续新高 碳中和背景下看好公司持续成长性

　　事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入200.18 亿元，同比增加165.09%，实现归母净利润42.56 亿元，同比增加371.78%，Q3 单季度实现营业收入92.49 亿元，同比增加232.76%，环比增加29.43%，实现归母净利润21.30 亿元，同比增加398.05%，环比增加56.72%，单季度利润创历史新高。

    　　C2 项目投产提高公司盈利中枢，C3 产业链持续高景气：公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125 万吨已于5 月20 日顺利投产，产能释放下使得公司单季度盈利继续创下历史新高。虽然三季度天然气价格上涨较多，但公司C2 及C3 产业链下游乙二醇、环氧乙烷、丙烯酸及酯等产品价格上涨传导顺畅，三季度依然维持了较高的景气度。第三季度毛利率33.35%，环比提升3.46 个百分点，净利率23.06%，环比提升4.04 个百分点。

    　　回购及十年期事业合伙人持股计划，充分彰显公司信心：公司近期推出员工持股专项基金，以2020~2029 年作为考核年度，依据各年度净利润增速确定提取比例，净利润增速低于10%、10%~30%、30%~50%及50%以上，分别对应不提取、小于等于3%，小于等于5%，小于等于8%的提取比例，覆盖对公司整体业绩及中长期发展起到核心作用的员工，充分激发骨干员工工作积极性，与公司中长期利益绑定一致。

    　　确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司近期公告拟更名卫星化学，贴切战略规划。我们认为公司乙烷裂解制乙烯项目在成本、环保及能耗方面具备显著优势，同时副产物氢气未来还可用于氢能项目，符合氢能战略，碳中和背景下发展潜力大，有望成为国内提高乙烯自给率的重要途径。

    　　新材料业务值得重视，锂电材料及氢能优势较强：依托优质原料优势，积极布局新材料业务：公司依托高纯度的轻烃原料优势，加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产EC、DMC、DEC、EMC 等装置，包括锂电池添加剂VC、FEC 等产品规划，利用副产氢推进氢能业务开发利用，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力，加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试，看好公司未来在化学新材料领域多点开花。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2 及C3 产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为65.3、90.4、115.4 亿元，分别对应PE 为11.0、7.9、6.2 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

    　　风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。