纯碱：基本面持续坚挺 超跌迎来买入良机；推荐远兴能源、山东海化

　　事件

    　　9 月以来行业基本面与股价明显背离：9 月以来，纯碱行业景气仍在不断上行，当前重碱现货价普遍在3800 元/吨以上，行业重点企业盈利情况仍在不断改善。但核心纯碱标股价的回调明显，普遍达到30-40%。

    　　简评

    　　基本面：纯碱企业当前盈利丰厚，且行业景气持续性仍强据卓创资讯，截至10 月20 日纯碱全国参考市场价在3775 元/吨。

    　　而重碱企业报价普遍在3800-4000 元左右。尽管氨碱/联碱工艺所需的煤价、原盐在近期同样涨幅明显，但纯碱成本端涨幅实际上仍然远小于价格端，我们估算如以当前市场价格计，行业边际产能净利率水平在50%左右，如有自备原料或天然碱法工艺，则净利率水平更高。

    　　而纯碱行业的高景气在未来仍将有充分持续性。短期看，纯碱有所谓金九银十的需求旺季，而通常10-12 月都是纯碱的价格旺季。

    　　供需而言，下半年国内光伏玻璃进入投产期，而纯碱产能不增反减：行业无新增投产产能，同时又有130 万吨现有产能启动搬迁。

    　　价格有望维持高位。

    　　明年起，需求端光伏玻璃预计保持密集投产节奏，根据目前产能规划，21-24 年光伏玻璃投产带来的纯碱需求增量都有望维持在100 万吨以上规模；浮法玻璃方面，22 年地产竣工有一定压力，但平板玻璃产量预计与21 年持平或略有下滑。供给端，行业搬迁产能预计23H1 复产，而远兴能源一期新产能也需要一定时间完成投产，除此之外行业基本无任何新增产能。整体我们判断2022 年纯碱行业整体供需还将继续趋紧，全年纯碱价格中枢都将继续维持高位。

    　　标的方面：回调充分，买入良机；重点推荐远兴能源、山东海化纯碱行业核心标的主要是远兴能源、山东海化。9 月以来受能耗新政、市场风格等原因，两公司回调幅度达到约40%。但如前文，纯碱行业基本面仍然强劲。我们认为本轮集中回调之后，两标的再迎买入良机。

    　　远兴能源纯碱权益产能约147 万吨、小苏打权益产能约110 万吨。

    　　公司天然碱法工艺辅料少、能耗低，受能耗双控形势影响最小，在行业内相对竞争优势愈加凸显。且保有煤炭权益产能，短期业绩有支撑。且后续780 万吨天然碱项目增量巨大，兼具成本优势和高成长性。

    　　山东海化名义纯碱产能280 万吨，Q3 公司业绩受到原料上涨、开工下行的双重压力。但国庆节后纯碱价格已上升至远超Q3 水平，公司开工率也明显回升，预计Q4 业绩会有明显改善，为纯碱行业最具业绩弹性标的

    　　风险提示

    　　能耗双控相关产业政策发生重要变动；