卫星石化(002648)：碳二产业链利润释放 业绩增长迈入快车道

　　事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收200.18 亿元，同比+165.09%；归母净利润42.56 亿元，同比+371.78%；其中第三季度单季度营收92.49 亿元，同比+232.76%，环比+29.43%；归母净利润21.3 亿元，同比+398.05%，环比+56.72%。

    　　投资要点

    　　碳二产业链利润释放，业绩超市场预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润0.4 亿元、4.34 亿元、4.28 亿元、7.59 亿元、7.67亿元、13.59 亿元、21.3 亿元。我们在前期公司点评报告《C2 项目一阶段投产，公司盈利将再上新台阶2021-05-22》、《推行事业合伙人计划及回购股份，业绩中枢预计继续向上2021-10-05》中预计公司业绩中枢向上得到验证。连云港一期125 万吨乙烯产业链项目于2021 年5 月20日成功投产，我们测算该项目在2021 年第三季度贡献净利润约8 亿元。

    　　2021 年第三季度，公司毛利率33.35%，环比提升3.46pct。第三季度新增资本支出8.03 亿元，在建工程达到69.56 亿元，固定资产124 亿元，在建工程/固定资产实现56.1%，为公司进一步增长奠定了基础。

    　　利益共享，加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升：2021 年以来，多个化工品价格处于历史中枢上方，叠加“碳中和”以及能耗双控背景下，我们特别看重化工企业持续扩产，以量补价促成长的能力。公司在建及规划多个项目，同时推行事业合伙人持股计划，激发员工活力。（1）二期125 万吨乙烯产业链项目预计2022 年H2 建成投产。（2）在建30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25 万吨/年双氧水预计2021 年底建成。（3）在连云港规划180 万吨丙烷脱氢（PDH）项目，配套PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。（4）拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。项目计划总投资115 亿元，公司总投资约102亿元，计划2021 年11 月开工建设。（5）与SK 合作建设、运营4 万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。（6）计划于2022 年建成电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置。

    　　盈利预测与投资评级：考虑主营产品景气度提升，我们将公司2021~2023年归母净利润由58.49/68.62/80.65 亿元上修至65.47/85.28/101.30 亿元，EPS 上修至3.81 元、4.96 元和5.89 元，对应PE 分别为11X、8X 和7X。

    　　考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间持续推动高质量发展，业绩中枢向上，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。