卓胜微(300782)：稳步推进产业链布局 射频模组构建全新增长引擎

　　事件：2021 年第三季度，公司实现营收11.24 亿元，yoy+15.33%，qoq-4.42%，归母净利润5.13 亿元，yoy+40.66%，qoq-1.72%，扣非归母净利润5.13 亿元，yoy+42.68%，qoq+5.34%，毛利率58.68%，yoy+8.51pct，qoq+1.23pct，净利率45.66%，yoy+8.33pct，qoq+1.3pct。2021 年前三季度，公司实现营收34.84 亿元，yoy+76.61%，归母净利润15.27 亿元，yoy+112.84%，扣非归母净利润15.07 亿元，yoy+115.42%，毛利率57.97%，yoy+6.55pct，净利率43.83%，yoy+7.55pct。

    　　投资要点

    　　射频产品在客户端持续渗透，产品结构不断优化：公司2021 年前三季度业绩符合市场预期，业绩增长主要得益于5G 通信技术的发展和公司前瞻性产品布局，公司射频模组产品在终端客户持续渗透。公司盈利能力稳步提升，主要得益于公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越，产品结构持续优化。受智能手机市场出货短期承压影响，公司2021年第三季度存货11.59 亿元，yoy+183%，存货水平提升明显。

    　　射频模组突破显著，构建全新增长引擎：公司接收端射频模组产品形态不断丰富，2021 年公司推出5G LDiFEM 产品，目前该产品已在部分客户实现量产出货。同时，公司持续丰富适用5G NR LFEM 产品组合，公司接收端射频模组产品覆盖接收端的完整应用，可以满足各应用场景需求，并具有显著的成本优势。在射频前端领域，公司完成了多元化产品布局，产品类型成功从分立器件向接收端射频模组的延伸，并进一步拓展到发射端射频模组领域。2021 年，公司顺利推出5G NR 主集发射端模组产品L-PAMiF，并已开始送样推广，有望充分发挥公司产品的协同效应，构建布局全面、差异化的竞争优势。此外，公司也在研发满足WiFi 6E 连接标准的产品，持续探索更广阔的市场空间。

    　　稳步推进射频产品全面布局，持续强化领先优势：公司在SAW射频滤波器/模组的晶圆制造/封测环节积极延伸，芯卓项目主体结构已于2021年6 月底顺利封顶，计划于2021 年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作，机电安装、洁净室建设等正有序开展，即将完成具备工艺设备搬入条件。同时，公司针对芯卓项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位，项目建设扎实有序推进。公司凭借前瞻性的研发布局、快速迭代的产品、显著的成本优势，持续强化在射频前端领域的领先地位，随着5G 市场加速扩容和射频芯片国产替代进程的推进，公司长期成长动能充足。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023 年公司归母净利润预测20.18/28.27/36.13 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 为55/39/30 倍，考虑到公司在国内射频芯片市场领先地位显著，相关产品品类和细分应用市场有望持续扩张，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。