鱼跃医疗(002223):业绩略超预期 非疫情产品加速恢复增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢木青 日期:2021-10-24

  事件:公司公告2021 年三季报,实现营业收入53.10 亿元,同比增长9.53%,归母净利润13.52 亿元,同比下降10.50%,扣非净利润12.31 亿元,同比下降11.61%。

      业绩略超预期,非疫情产品加速恢复增长。2021Q3 单季度实现收入17.18 亿元,同比增长20.32%,归母净利润3.89 亿元,同比下降0.52%,扣非净利润3.51 亿元,同比下降5.23%,收入增速恢复快速增长主要是受非疫情产品快速恢复驱动,利润增速同比下降主要是产品结构中高毛利率的疫情相关产品占比下降导致。考虑到前三季度疫情产品占比较2020 年有显著降低,公司综合毛利率49.81%,同比下降6.22pp,带来净利率25.46%,同比下降5.62pp,公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系,不断降本增效,整体净利率较新冠疫情前有进一步的提升。

      呼吸治疗产品疫情需求逐步降低,院内外业务实现恢复性增长。2021 年上半年印度等海外疫情对公司制氧机等呼吸治疗产品带来较强需求,随着疫情逐步受控,三季度开始疫情需求已逐步降低,呼吸机需求主要以家用为主。其他产品线按院内外来划分,院外业务包括家用器械、康复等实现了较快速的恢复增长,其中线上我们预计实现超过20%的增长,线下预计实现了超过30%的增长,恢复趋势较好;院内业务中针灸针、上械等我们预计实现超过10%的增长,感控产品中受2020 年中优高基数的影响,我们预计收入同比小幅下降,此外CGM 产品已在陆续入院过程中,我们预计未来有望为公司带来新的成长性。

      长期来说,公司明确以呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控为三大核心赛道,对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展,同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务,综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。

      盈利预测与估值:根据三季报我们调整了盈利预测,预计2021-2023 年公司收入71.26、80.17、94.32 亿元,同比增长5.95%、12.51%、17.65%,归属母公司净利润15.17、16.43、19.46 亿元,同比增长-13.76%、8.32%、18.44%(调整前为-25.74%、20.18%、21.57%),对应EPS 为1.51、1.64、1.94。目前公司股价对应2021 年22 倍PE,考虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务成长性强,新冠疫情后国内外品牌力快速提升,维持“买入”评级。

      风险提示:产品推广不达预期风险,疫情持续时间不确定风险。