鱼跃医疗(002223)季报点评:公司重回常规运营 非疫情产品增长迅速

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:倪亦道/叶寅 日期:2021-10-24

  事项:

      公司发布2021 年三季报:Q3 单季实现营收17.18 亿元(+20.32%),实现归属净利润3.89 亿元(-0.52%),扣非后归属净利润为3.51 亿元(-5.23%)。好于之前预期。

      平安观点:

      非疫情产品上量迅速,业绩表现好于预期:

      公司单季扣非归属净利润降幅从Q2 的32.87%大幅收窄至Q3 的5.23%,在疫情采购导致的高基数下,利润降幅收窄的速度好于预期,而收入端更是创下超20%增长的良好表现。

      非疫情产品的迅速上量是公司Q3 业绩表现理想的核心原因。以血糖仪、电子血压计、家用制氧机等为代表的健康管理产品在后疫情时代增长迅速,相比2019 年同期有显著增幅;另一方面,呼吸机、医用制氧机等产品在抗疫期间得到医疗机构认可,公司以此为契机进一步推进产品入院,助力医疗新基建。

      由于非疫情产品毛利率普遍低于疫情产品,公司利润端表现弱于收入端。

      2021Q3 综合毛利率为48.43%,同比下降4.85PP,环比下降0.85PP。

      非疫情产品同时会有较高的销售费用,2021Q3 销售费用率为12.35%,同比上升3.10PP,环比上升1.51PP。这种产品结构变化导致的利润率收窄有望在Q4 得到缓解。

      CGM 产品上市,开启血糖监测技术迭代之路:

      连续血糖监测(CGM)相比传统血糖监测具有监测数据连续性好、可比对的特点,是血糖监测设备改良的重要方向。另一方面,CGM 技术也存在数据精度不足、长期佩戴依从性不强的问题,技术与产品的改进具有较高壁垒。鱼跃通过控股凯立特医疗获得其旗下一款较成熟的CGM 产品,该产品已在2016 年获得CE 认证,并在2021 年通过NMPA 上市审批。Q3  期间,该产品已正式上市销售,目前正在医院导入及线上推广的早期阶段。如果推广顺利,CGM有望成为鱼跃中长期重要的增长驱动力。

      维持“强烈推荐”评级:在后疫情时代,公司健康管理产品恢复速度好于预期,呼吸机等产品在疫情期间得到认可,院内销售同样得以提升。调整公司2021-2023 年EPS 预测为1.51、1.76、2.06 元(原1.41、1.60、1.86 元),维持“强烈推荐”

      评级。

      风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。