上海贝岭(600171)公司信息更新报告：业绩表现符合预期 高端化跃迁趋势不改

下游需求略受扰动，业绩表现持续优秀

    2021 年10 月22 日，公司发布2021 年三季报，受益于下游需求持续景气，叠加海运费用提升和亚马逊打击跨境电商对需求形成的压制，2021Q3 公司营业收入为4.95 亿元、同比增长40.5%，2021Q3 公司扣非归母净利润为1.10 亿元、同比增长180.6%。考虑到公司对工控、汽车高端化产品的持续布局，叠加参股新洁能5.93%股份对投资收益影响较大，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年公司分别获得2/0.5/0.5 亿元的投资收益（原值分别为3/2/2 亿元），并预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.38/6.69/7.83 亿元（原值分别为7.54/8.82/11.48亿元），对应EPS 为0.91/0.95/1.11 元，当前股价对应PE 为36.0/34.3/29.3 倍。考虑到相对于同行业模拟公司估值仍相对较低，维持“买入”评级。

    存货水位有所抬升，研发费用进入快速增长期受海运费用提升和亚马逊打击跨境电商对需求形成压制的影响，叠加产业链能力的逐步提升，公司的存货水位从2021Q2 的2.8 亿元提升至2021Q3 的3.4 亿元。

    由于研发投入的增加和股份支付费用的提升，2021 前三季度研发费用同比增长37.34%，而2019 和2020 年的研发费用同比增速分别为8.6%和20.8%，这意味着公司正处于研发投入的大幅提升期。

    前装车载电源芯片已有业绩，工控汽车路线坚定推进2021H1 公司在汽车电子市场实现突破，一款车规LDO 已在前装市场实现小批量销售，另有一款DCDC 和一款LDO 预计将于2020H2 完成认证。同时，2021H1公司射频电源和内存电源已研发成功，MOS 产品正由计算机、家电市场向服务器、变频等高端工控市场推进，这预示着公司电源产品线的高端化跃迁正处于快速推进状态。

    风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。