万年青(000789)2021年三季报报点评：Q3盈利能力回升 但煤价大涨侵蚀利润

本报告导读：

    公司公布2021年三季报，整体业绩符合预期，Q3盈利能力回升，但煤价大涨侵蚀利润，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公布2021 年三季报，实现收入96.34 亿，同增8.99%，归母净利润11.29 亿，同增10.36%，符合市场预期。我们维持2021-2023 年EPS 预测2.03、2.23、2.41 元，同时维持目标价格16.79 元。

    我们估算公司前三季度水泥熟料销量同比增长约11%，其中Q3 同比增长约3%左右。近期江西出台秋冬错峰停产方案，预计随着后续错峰停产开启，公司Q4 销量将出现同比下滑。

    Q3 盈利能力回升，但煤价大涨侵蚀利润。随着9 月江西周边区域受能耗双控政策影响大规模限产限电，水泥价格出现大幅度上涨，我们估算公司前三季度出厂均价约319 元/吨，同降5 元/吨，吨毛利为82元/吨，吨净利为420 元/吨；Q3 出厂均价为约350 元/吨，同比、环比分别提升33、54 元/吨，但成本端煤价大幅上行，吨成本环升63 元/吨至273 元/吨，吨毛利77 元/吨，吨净利为52 元/吨，同升5 元/吨。

    江西秋冬错峰停产及高耗能企业轮停出台，价涨量降预计对公司业绩影响有限。江西近期出台秋冬错峰停产方案，省内水泥企业四季度最多停产达25 天。公司2020Q4 销量约800 万吨，我们估计受错峰、限电等影响，Q4 销量或降至600 万吨左右，同比下降25%；当前我们估算公司出厂均价超480 元/吨，同增130 元/吨，吨净利超100 元/吨，价涨量降预计对公司业绩影响有限。

    风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。