鱼跃医疗(002223):常规产品高增长 基本面持续向好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2021-10-24

3Q21 公司收入快速增长,发展进入快车道

    公司9M21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润53.10/13.52/12.31亿元,同比+9.53%/-10.50%/-11.61%。公司3Q21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润17.18/3.89/3.51 亿元,同比+20.32%/-0.52%/-5.23%。

    我们调整盈利预测,预计2021-2023 年EPS 为1.48/1.69/2.00 元。鉴于公司实现“线上+线下”、“院内+院外”全布局,且管理层激励方案已公布,我们给予公司2022 年27x 的PE 估值(可比公司2022 年PE 均值为18x),调整目标价至45.52 元(前值是45.47 元),维持“买入”评级。

    后疫情时代公司表现亮眼,3Q21 净利润增速受到基数和减值损失影响2020 年疫情扰动明显,以9M19 为基数,剔除2021 年抗疫收入,我们估算9M19-9M21 公司营业收入和扣非归母净利润的平均增速为15-20%和25-30%,表现出色。3Q21 净利润增速慢于收入,我们认为原因在于:1)3Q20 因海外疫情一次性出口较多高价呼吸机,毛利率较高,导致9M21 毛利率同比下滑6.21pct,为49.81%;2)9M21 信用减值损失5190 万元(去年同期-321 万元)。公司9M21 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为11.60%/4.84%/5.87%/-0.29%,同比+0.64pct/-0.32pct/+0.55pct/-1.05pct,总体费用率平稳。

    常规产品:高速增长,基本面边际向好

    公司多个核心产品线亮眼,我们预计血糖、电子血压计、轮椅、AED(国内)等常规产品9M21 收入同比增速分别达100%/60-70%/60-70%/70-80%。在去年基数不低情况下,常规产品能有较为优秀的表现,我们认为原因在于:

    1)全球芯片短缺背景下,公司供应链优势体现,供应稳定;2)品牌效应凸显,消费者认知提高;3)新一代管理层履新后,激励到位,考核更加科学。

    抗疫产品:收入分化,保持稳健

    抗疫类产品表现差异,相对平稳:1)呼吸线:虽然呼吸机销售回落,但制氧机海外销售较好,因此我们估计9M21 呼吸线收入同比增长约30%;2)感染控制:2020年收入大增,我们预计9M21感控产品收入同比下滑0-10%。

    常规主力产品增长强势,维持“买入”评级

    考虑到常规产品销售出色,我们上调收入预期,预计公司2021-2023 年归母净利润为14.83/16.90/20.02 亿元(前值是13.41/15.85/19.29 亿元),同比-16%/+14%/+18%,当前股价对应2021-2023 年PE 为23x/20x/17x,调整目标价至45.52 元,维持“买入”评级。

    风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。