卓胜微(300782)季报点评：Q3继续稳健增长 关注新品突破

事件：公司发布Q3 季报，Q3 营收11.24 亿元，yoy+15.33%，qoq-4.43%；归母净利5.13 亿元，yoy+40.65%，qoq-1.80%；归母扣非净利5.13 亿元，yoy+42.68%，qoq+5.39%。前三季公司营收34.84 亿元，yoy+76.61%；归母净利15.27 亿元， yoy+112.84%； 归母扣非净利15.07 亿元，yoy+115.42%。前三季公司业绩高增主要系5G 通信技术的发展和公司前瞻性产品布局，公司射频模组产品在终端客户持续渗透。

    芯卓半导体项目进展良好，将达设备搬入条件。芯卓半导体产业化建设项目主体结构6 月封顶，计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程收尾中，机电安装、洁净室建设等有序开展，即将完成具备工艺设备搬入条件；相关引进人才已逐步到位。借由射频滤波器生产线建设，公司将补充工艺技术能力和规模量产能力，实现设计、晶圆制造、封测全产业链参与。

    短期手机出货承压，Q3 库存有所体现。据Canalys，由于组件短缺等原因，2021Q3 全球智能手机出货量下滑约6%。Counterpoint 下调2021H2 智能手机出货4 千万部至约14.1 亿部，年增长率由9%下调至6%。2021Q3 公司Q3 存货11.59 亿元，yoy+184%，qoq+32%；同比环比增速皆高于本年前两季及去年Q3 库存，库存增长增幅较大。

    长期看，射频前端需求依然向好。通讯技术升级带来射频器件量价齐升趋势依旧。据三方数据，2023 年全球射频前端市场将达313.10 亿美元，2018~2023 CAGR 16.0%。射频元器件数量增加驱动射频前端高集成度模组化需求增加，高端市场射频前端集成度将持续提升。

    手机射频前端全面版图初步形成，产品结构持续优化。目前公司产品已全面覆盖FEM 模组、分立传导开关、分立射频LNA、天线开关和WiFi 连接模组等市场。公司持续丰富接收端射频模组产品形态，推出适用于5G 通信制式的LDiFEM 产品（集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器），已于部分客户量产出货；公司持续丰富 5GNR LFEM 产品组合。公司推出5GNR 主集发射端模组产品L-PAMiF，已开始送样推广，初步实现移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。

    盈利预测及投资建议：我们预计2021E/2022E/2023E 年公司实现营收48.30/69.98/89.04 亿元，归母净利润20.50/27.51/37.13 亿元，对应PE62.8x/46.8x/34.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品研发不及预期，手机出货不及预期。