华致酒行(300755):规模持续扩张 利润较快增长

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈力宇 日期:2021-10-23

本报告导读:

    公司Q3业绩符合此前预告,规模持续较快扩张,利润维持高增速,中秋旺季名酒需求旺盛、非标酱酒自然动销渐强,盈利能力保持提升趋势。

    投资要点:

    投资建议:公司业绩符合此前预告预期,维持 2021-23 年 EPS 预测为1.55/1.92/2.44 元,参考可比公司给予2022 年28X PE,上调目标价至53.8 元,维持“增持”评级。

    业绩符合此前预告预期。公司2021Q1-3 实现营收59.72 亿元、同比+62.25%,归母净利5.81 亿元、同比+81.33%,扣非净利5.64 亿元、同比+91.88%。Q3 单季度实现营收20.18 亿元、同比+53.08%,归母净利2.15 亿元、同比+100.54%,扣非净利2.06 亿元、同比+91.13%。

    Q3 利润维持高增速,单季利润额创新高,同时规模持续较快扩张。

    旺季茅五畅销,精品酱酒自然动销渐强,净利率同比提升明显。公司单Q3 毛利率同比下降1.8pct 至19.7%,主因双节旺季公司茅五等名酒需求旺盛,收入结构略有变动所致;销售费用率同比下降2.3pct 至5.8%,主因茅五动销所需费用投放较少、钓鱼台等精品酱酒自然动销亦逐步增强;此外少量物流费用转入成本亦有轻微影响;管理费用率同比下降1.0pct;最终净利率同比+2.5pct 至10.6%。

    渠道稳步拓展,品类结构有望继续优化。公司持续加快空白市场网点布局,下游客户粘性日益凸显,在酒水流通市场的份额有望不断提升。

    品类结构方面,随着公司网点和销售规模增长,有望与更多名优酒企形成合作、拓宽名酒品类,标品和非标结构占比预计动态平衡,部分主力非标酱酒自然动销渐强、价位带升级,盈利能力有望继续提升。

    风险提示:宏观经济增速放缓;行业竞争加剧;政策风险等。