锡业股份(000960):锡价环比大涨 Q3业绩持续超预期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/赖丹丹/张航 日期:2021-10-23

投资要点

    事件:公司发布2021 年三季报:2021 年前三季度,公司实现营收432.14 亿元,同比增长21.1%;归母净利润17.96 亿元,同比增长293%;扣非归母净利18.32 亿元,同比增长373.2%。2021Q3,公司实现营收137.56 亿元,同比增长4.3%、环比减少11.5%;归母净利润8.36 亿元,同比增长227.9%、环比增长32.5%;扣非归母净利8.79 亿元,同比增长287.7%、环比增长40.4%。

    业绩超预期。

    点评:主要产品价格提升,Q3 毛利率环比提升2.57pct 至11.97%,净利率环比提升2.23pct 至6.46%,业绩创历史同期新高。

    从产销量看,报告期内,公司实现有色金属产量25.22 万吨,完成年计划的81.61%,锡锭/阴极铜/锌锭/铟锭产量分别为6.06/8.74/10.15 万吨和53.26 吨。

    单Q3 季度,公司有色金属产量7.76 万吨,锡锭/阴极铜/锌锭/铟锭产量分别为1.74/2.49/3.43 万吨和18.38 吨,受限电限产影响,产量环比或有所下滑。

    从价格看,2021Q3 公司主要金属品种价格同比均大幅上涨,环比仅铜价略有下跌。锡锭平均价格为24.02 万元/吨,同比增长67.47%,环比增长22.65%;阴极铜平均价格为6.94 万元/吨,同比增长35.21%,环比减少1.9%;锌锭平均价格为2.25 万元,同比增长18.39%,环比增长1.47%。

    未来核心看点:公司为锡行业绝对龙头,同时拥有丰富的铜锌铟资源,资源禀赋优异。目前公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、锡材产能4.1 万吨/年、锡化工产能2.4 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年,铟冶炼产能60 吨/年,具备将资源优势转化为产量优势的能力。同时,公司主要金属的行业供需格局均向好,价格有望维持平稳上行,公司将充分受益于各金属价格上涨,利润有望持续走高。

    盈利预测与评级:行业供需格局持续改善,看多2021 年锡价持续上涨,调整2021-2023 年盈利,预计分别实现归母净利润27.16 亿元、30.30 亿元、30.62亿元,EPS 分别为1.63 元、1.82 元、1.83 元,以10 月21 日价格计算,PE 分别为12.3X、11.0X、10.9X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示:锡、锌、铜价格大幅波动风险;限电限产进一步加重;下游需求不及预期。