商贸零售行业2022年投资策略:期待利好消费政策 回归防御型投资主题

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿 日期:2021-10-23

社消增速回稳,黄金珠宝相对优势凸显

    2021 年下半年以来,随低基数红利期已过,社消增速环比不断下行,逐步回落至2020 年同期增速水平。2021 年9 月社会消费品零售总额为3.68 万亿元,同比增长4.4%,增速比8 月上升1.9 个百分点,自2021 年3 月以来,社消同比增速首次环比回升。2021 年1-9 月,社会消费品零售总额为31.81 万亿元,同比增长16.4%,增速比上年同期上升23.6 个百分点。细分品类看,金银珠宝类零售额同比增长41.6%,增速绝对值位列零售子行业首位。

    PPI 传导CPI 受阻,期待利好消费政策

    2021 年下半年来PPI 同比增速上行至历史高位,2021 年9 月PPI 同比增速10.7%,环比8 月增加1.2pct。CPI 同比增速则持续下行,2021 年9 月份全国CPI 当月同比增速为0.7%,环比8 月下降0.1pct。CPI 与PPI 同比增速的剪刀差持续走阔,消费者消费信心仍需提振。2021 年共同富裕相关政策部署提速,增加低收入人群收入成为构建橄榄型分配结构的重点,共同富裕主题下或可利好农村消费。我们同样看好中低等收入群体庞大的消费需求,收入分配结构调整有利于催生消费升级,相关消费领域有望受益。

    消费增速预期不甚明朗,回归防御型投资主题

    黄金珠宝行业:国潮风起及“她经济”崛起有助于黄金珠宝消费需求的增长,且黄金具有一定保值属性,相对看好黄金珠宝,尤其是素金类产品在未来抗通胀预期下的销售表现;百货行业:整体处于低PB 值,建议关注高股息率PB 低估值的百货个股,2022 年或有估值修复的机会;酒类经销:酒类经销行业受益于白酒高景气度及高端白酒的投资保值价值,建议关注以高端白酒为主的经销商华致酒行;超市业态:受社区团购影响较大,反垄断政策或可利好线下,但未来不确定性依然较大,我们对超市板块持相对保守态度;电商板块:进入存量竞争阶段,相关监管政策处于不断完善中,长期看有助于形成良性竞争环境。

    推荐标的:关注低估值高股息率百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态

    我们从低估值高股息率百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态入手,推荐:1)天虹股份:股息率高,安全边际较高。2)老凤祥:黄金珠宝龙头,受益于避险需求增长。3)潮宏基:加盟转型业绩高增,产品设计贴合国潮。4)华致酒行:上游关系密切,高端白酒贡献业绩基石。5)拼多多:社区团购龙头,主站赋能农产品供应链搭建。

    风险分析:

    宏观经济增速和居民收入增速未达预期,地产后周期影响部分细分行业收入增速,渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。