卫星石化(002648):C2项目释放业绩 丙烯酸维持高景气

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆/刘威 日期:2021-10-23

2021 年前三季度归母净利润同比大幅增长。公司发布2021 年三季报,前三季度实现营业收入200.18 亿元,同比+165.09%;实现归母净利润42.56 亿元,同比+371.78%。其中,公司3Q21 单季度实现归母净利润21.30 亿元,同比+398.05%,环比+56.72%,今年以来单季度归母净利润逐季提升。

    连云港石化C2 项目投产,逐步释放业绩。公司连云港石化项目一期项目在2021 年5 月20 日实现该项目一阶段一次性成功开车,二季度开始逐步贡献增量业绩。上半年,连云港石化实现收入16.16 亿元,净利润2.78 亿元,净利率17.2%。我们认为,连云港石化项目自21Q3 贡献完整季度盈利,带动公司归母净利润环比继续提升。同时,公司连云港项目二期已经进入安装阶段,公司力争2022 年中期建成。

    丙烯酸维持高景气。2021 年以来,丙烯酸下游需求复苏,但海外装置停车叠加国内装置检修,行业供需紧张,库存降至历史低位,丙烯酸价格、价差逐季上涨。2021Q3,丙烯酸均价13856 元/吨,同比+104%,环比+45%;“丙烯酸-0.7*丙烯”平均价差9295 元/吨,同比+245%,环比+98%。我们认为丙烯酸高景气有助于公司C3 产业链维持较好盈利水平。进入四季度,丙烯酸价格、价差继续大幅上涨,截至2021 年10 月22 日,丙烯酸价格、价差分别达到18800 元/吨、13830 元/吨。

    加快新材料项目建设以及氢能利用。公司目前(计划)建设项目包括:1)连云港石化二期;2)年产35 万吨聚丙烯及25 万吨双氧水(含电子级)项目;3)新材料新能源一体化项目,项目总投资115 亿元,计划2021 年11 月前开工建设,2024 年6 月前投产运营,具体项目包括新建年产80 万吨PDH、80万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置以及一期建设年产3000 吨的氢气充装站,二期建设年产11000 吨的液氢装置及配套设施。此外,公司计划加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设,并在2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置,包括VC、FEC 等产品规划。同时,公司90 万吨PDH 项目副产氢气3.6 万吨,连云港两期项目将副产氢气14 万吨,为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为68 亿元、87 亿元、102 亿元,EPS 分别为3.98 元、5.05 元、5.95 元,按照2021年EPS 以及15-16 倍PE,对应合理价值区间59.70-63.68 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。