塔牌集团(002233):Q3缩量拖累利润下滑 价格大涨看好Q4业绩弹性

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯晨阳/申浩/潘莹练 日期:2021-10-23

事件:近日公司披露2021 年三季报,公司前三季度实现收入约52.4 亿元,同比增12.1%,实现归母净利润约13.1 亿元,同比下滑约4.7%;其中公司Q3实现营业收入约16.1 亿元,同比下降14.3%,实现归母净利润约4.0 亿元,同比下滑约13.3%。

    点评:

    Q3 销量大幅下滑拖累利润下滑。

    1) 由于下游需求较弱,Q3 公司实现水泥销量449 万吨、同比大幅下滑17.8%,较21Q2 环比减少93 万吨。

    2) 价格方面,20Q2、20Q3、21Q2、21Q3 的吨收入分别为385、343、393、358 元/吨,可见21Q2、Q3 的价格同比均有所上涨,表现尚可。

    3) 煤炭价格大涨,新产线投产或增缓解成本上涨压力。2021 年动力煤价格大幅上涨,20Q2、20Q3、21Q2、21Q3 的吨成本分别为216、219、224、240 元/吨,Q2、Q3 吨成本同比均有所上升,但幅度较小,我们预计或受益于新产线投产能耗降低,21Q3 吨净利89 元/吨,同比仍增加5 元/吨。但由于销量下滑较多,Q3 净利润同比下降13.3%。

    公司资产质量较高(负债率低、无有息负债)。公司2021 年9 月底资产负债率仅13.2%,作为制造企业,我们认为公司的负债率已低至极致,且公司负债多为各类应付项目,无短期借款、长期借款,资产质量高。

    8 月下旬以来广东水泥价格大幅上涨,看好公司Q4 业绩弹性。受部分地区对水泥企业拉闸限电的影响,8 月底水泥价格开始上涨,截至上周末广州累计上涨340 元/吨至870 元/吨、梅州累计上涨330 元/吨至645 元/吨,水泥价格的大幅上涨为公司Q4 盈利奠定坚实基础,我们看好公司Q4 业绩弹性。

    给予“优于大市”评级。广东、福建经济发达,水泥需求相对旺盛,公司万吨线投产带来产量增加,公司资产质量较高,股息率高。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别约1.67、1.78、1.89 元,给予公司2021 年PE 7~9倍,合理价值区间11.69~15.03 元,对应2021 年底1.21~1.55 倍PB。

    风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升。