三只松鼠(300783)：21前三季度归母净利润同增18% 新电商+新分销带动渠道进一步变革 聚焦坚果业主全新出发

一、事件

    公司发布2021 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入70.70 亿，同比下降2.23%；实现归母净利润 4.42 亿元，同比增长67.35%。第三季度，公司实现营收18.09 亿元，同比减少8.59%，归母净利润为0.90 亿元，同比增长18.29%。

    二、点评

    （1）收入端：公司2021 年前三季度实现营业收入70.70 亿元，同比下降2.23%。其中21Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入36.71 亿元、15.90 亿元、18.09亿元，分别同比变动+7.58%、-13.57%、-8.59%。

    （2）毛利率： 2021Q1/Q2/Q3 销售毛利率分别为31.39%、30.52%、29.48%，分别同比增加4.24pct、7.41pct、-0.97pct。

    （3）费用端：公司2021 年Q3 期间费用率为 23.95%，同比减少1.9 pct。

    其中，①2021Q3 销售费用率为19.84 %，同比下降2.80pc；②管理费用率为 3.13%，同比增加0.48pct；③财务费用率为0.17%，同比增加0.22pct；④研发费用率为0.81%，同比增加0.21pct。

    （4）利润端，2021Q1-Q3 公司归母净利润为 4.42 亿元，同比+67.35%。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为 3.15、0.37、0.90 亿元，分别同增67.57%、19504.60%、18.29%。

    （5）产品端，公司聚焦坚果品类缩减SKU，小鹿蓝蓝保持高速增长。

    （6）渠道端，依托强品牌力布局分销领域，彰显全渠道布局决心。

    三、盈利预测及估值

    公司多渠道齐发力，渠道变革成效显著，新品牌不断发力，线下渠道未来有望带动公司实现持续增长。公司近期聚焦坚果，发力分销实现渠道进一步变革，我们预测 21/22 年净利润分别为 5.5/7.3 亿，对应 28/21xPE。

    维持“买入”评级。

    风险提示：营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险