楚天科技(300358)：公司业绩超预期 全面布局生物制药产业链

事件

    公司于10 月21 日晚发布三季报，2021 前三季度公司实现营收36.8 亿元，同比增长67%（调整后）；实现归母净利4.01 亿元，同比增长724%（调整后）；实现扣非净利3.71 亿元，同比增长3865%；实现经营活动净现金流12.7 亿元，同比增长379%。

    简评

    公司业绩超出预期，同比大幅增长

    公司业绩超预期，同比大幅增长，一方面由于公司积极实施“一纵一横一平台”发展战略，深化生物制药装备的布局，加强各子公司之间协同，同时提升内部运营管理能力；另一方面由于生物制药行业持续景气。2021 前三季度公司新增订单同比增长98%。

    单季度来看，Q3 单季公司实现营收12.9 亿元，同比增长58%，环比增长3.1%；实现归母净利1.65 亿元，同比增长414%，环比增长26%；实现扣非净利1.36 亿元，同比增长969%，环比增长6.9%。公司3 季度非经常性损益主要来源为吉林华通收到的厂房及土地拆迁补偿款，体现在营业外收入中。

    生物制药产业链持续景气

    据Bioplan 统计，国内生物药产能已由2018 年的约86 万升增长至2021 年的约180 万升；随着国内生物制药的蓬勃发展，生物药产能增速逐步与生物药市场增速趋同。假设2022-2025 年，国内生物药产能增速与生物药市场增速相同，则2021-2025 年国内生物药产能将新增约183 万升，以3 万升产能对应9.8 亿设备订单计，对应设备订单总额约598 亿元，生物制药产业链持续景气。

    紧跟时代发展，积极布局大分子生物药前端装备及耗材公司生物前段已形成不锈钢反应发酵系统、层析分离纯化系统、配液系统等相关产品，并已完成了部分重点客户布局。耗材领域公司积极布局填料、辅料、包材等，对标赛多利斯已设立控股子公司楚天思优特（SUT）专门布局一次性技术产品如生物反应器一次性袋、配液袋、储液袋、呼吸袋及其膜材，技术团队来源于在国外同类企业工作多年的技术人才和国内生物制药头部企业的生产科技（MTS）和质量控制人员。公司一次性生物反应器及相关耗材争年内实现落地。此次公司正式布局层析介质，向高壁垒耗材领域迈出坚实一步，也印证了公司逐步由设备型公司向高科技技术平台型公司发展的决心。

    进军层析介质，由装备型向技术平台型公司转变公司在宁乡成立了楚天微球，注册资本5000 万元，公司占比60%。合资公司出资方除公司占比60%外，员工持股平台楚天元新占比25%，王济源个人占比15%。王济源目前为楚天顾问，曾先后在成都生物制品研究所、通用电气（GE）生命科学部、博格隆（上海）生物技术有限公司任职，拥有20 多年的生物制药行业相关从业经验，熟悉分离纯化相关的各个细分市场与技术。合资公司成立后，王济源先生应当与公司签订至少5 年的劳动合同，并附带2 年的竞业禁止。目前公司已研制出部分填料样品，尚未进入工艺放大与工业化生产阶段。

    生物制药行业高速发展，产业链设备/耗材市场迅速扩大据弗罗斯特沙利文预计，全球生物药市场空间将由2019 年的2860 亿美元增至2030 年的7680 亿美元；我国生物药市场空间将由2019 年的3120 亿元增至2030 年的13030 亿元；2019 年全球、我国生物药占比分别为22%、19%，2030 年将分别达到37%、41%。据Research and Markets 等机构测算，2020 年全球生物制药设备+耗材整体市场规模约200 亿美元，增速超过10%，其中设备占比约46%，耗材占比约54%（未考虑新冠疫苗）；按照我国生物药市场规模约占全球18%估算，我国生物制药设备+耗材市场约250 亿元，其中设备约102 亿元，耗材约135 亿元（未考虑新冠疫苗），2020-2025 年预计增速分别为17%、20%。

    财务分析：合同负债、经营现金流持续高增长，研发投入持续增加2021Q1-3 季度末，公司合同负债余额分别为13.2、19.2、25.3 亿元，与上季度末相比分别增加6.10、6.04、2.38亿元，合同负债的持续高增长反映了公司新签订单的高速增长。3 季度末公司预付款、存货余额分别为1.86、26.1 亿元，与2 季度末相比分别增加0.18、4.10 亿元，主要由于订单大幅增长，公司积极采购备货。三季度末公司在建工程与期初相比减少0.74 亿元，主要由智能后包车间和Romaco 博洛尼亚厂房建设完工转固所致。

    前三季度公司销售、管理、研发、财务费用分别为4.40、2.43、3.08、0.09 亿元，同比分别变化148%、148%、92%、-37%；4 项费用率分别为12.0%、6.6%、8.4%、0.3%，同比分别减少1.2、0.7、3.6、0.8 个百分点。4 项费用率均有所下滑，主要由于公司收入规模的大幅增长所致，从费用绝对金额的角度，与公司运营及销售直接相关的销售费用、管理费用以及研发费用均大幅度增长。

    现金流角度，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到12.7 亿元，同比大幅增长379%，现净比达到311%，主要由于公司销售订单和调试交付订单大幅增加，销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长30.0 亿元。

    盈利预测及投资评级

    我们看好公司对生物制药产业链装备及耗材的布局，预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为51.7、63.5、73.0 亿元，归母净利分别为5.2、6.3、7.6 亿元，对应增速161%、20%、20%，PE 21、17、14 倍，维持买入评级。

    风险提示

    工艺放大及工业化相关风险、行业竞争加剧风险、周期波动风险等。