红旗连锁(002697)点评:业绩符合预期 高速展店深化规模优势

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/张玲玉 日期:2021-10-22

投资要点:

    公司公布2021 年三季报,符合预期。1)公司2021 年前三季度实现营收70.00 亿元,同比增加2.82%,归母净利润3.49 亿元,同比下降13.33%。将新租赁准则还原到同一准则下,公司实现归母净利润4.00 亿元,同比下降0.73%,其中新网银行投资收益0.97 亿元,剔除后公司主营业务净利润3.03 亿元,同比下降6.19%。2)公司2021Q3 实现营收24.64亿元,同比增长7.56%,归母净利润1.28 亿元,同比减少9.90%,剔除新网银行投资收益和新准则影响公司主业实现归母净利润1.09 亿元,同比减少9.92%。

    做大做强核心区域规模化优势,高基数下凸显经营韧性。公司进一步加密四川地区门店布局,加强区域规模优势,2021 年前三季度公司新开门店355 家,关闭门店22 家,其中新开门店主要分布在四川省内。2021 年单三季度开店91 家,关闭门店12 家,保持高速展店态势,截至2021 年9 月30 日,公司共有门店3669 家。2020 年疫情期间居民囤积食品、生活用品带来高基数,居民日常生活正常化后公司积极应对市场环境变化,2021 年三季度实现高个位数增长(同比+7.56%),反映公司抵御电商冲击的能力和业态模式韧性。

    公司基本面稳中向好,展店期毛利率短暂承压。2021Q3 公司综合毛利率为29.75%,同比下滑1.20pct,基本维持稳定,下滑主因公司快速展店,新店前期投入增加了营业成本。

    21Q3 公司期间费用率为24.77%,同比提升0.29pct,其中销售、管理、财务费用率分别同比变化-0.71pct/-0.09pct/+1.09pct,其中财务费用率增加主因新租赁准则下租赁负债利息增加,以及第三方平台收款手续费增加。此外21Q3 新网银行贡献投资收益增加,同比增长65%至约3400 万元,占营收比重同比+0.48pct 至1.39%。综合影响下,21Q3公司净利率同比下滑1.01pct 达5.19%,主因新租赁准则影响报表端利润表现。

    坚持差异化运营和经营模式创新是业绩增长源动力。公司始终坚持“商品+服务”差异化竞争策略,主要满足消费者即时性消费,门店选址贴近消费者,布局充分考虑消费者便利性和常规性需求。在完整供应链和配送体系的支持下,公司致力于为消费者提供“5 分钟到店、5 分钟选购、5 分钟回家”的及时便捷购物体验,其商品类别到消费方式均与社区团购有明显区别,差异化经营帮助公司抵御了电商平台和社区团购等业态冲击。此外,面对市场变化,公司不断在便利店基础上因地制宜叠加亮点,增设了生鲜店、快餐店等业态,积极与京东到家、饿了么、美团合作,与中石油战略合作打造“加油站+社区”生态圈等。

    我们认为未来公司将继续探索新经营模式,打造全渠道惠民圈满足更多消费者不同消费需求。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为红旗连锁坚持稳扎稳打战略,通过渠道拓展提速持续加密四川网点布局,进一步加深规模效应竞争壁垒,同时公司开启异地扩张已超一年,川外展店顺利推进为公司打开新成长空间。此外公司参股的新网银行表现稳健,持续增厚公司利润。我们维持盈利预测,维持买入评级,预计2021-2023 年EPS 分别为0.39/0.41/0.44 元,对应PE 分别为13/12/11 倍。

    风险提示:便利店行业竞争加剧、川外展店不及预期,新网银行发展不达预期。