中南建设(000961)：业绩释放可期 盈利能力升级

摘要：

    地产业务：增速亮眼、激励到位、布局优化

    2020 年公司在疫情冲击下销售金额达2238 亿元，同比增长14%；公司合同销售面积1,685.3 万平方米，同比增长9.4%。2015-2020 六年销售金额规模接近十倍增长，近年来公司，坚持快周转模式，对一线团队激励充分，带来销售规模提速迅猛，叠加公司合理的城市布局结构，预计未来公司业绩将持续释放。

    建筑业务：优质工程水平，稳健协同地产共发展公司具备超20 年建筑施工经验，具备多种相关资质和专利。

    2020 年新增合同额306.8 亿元，同比增长10.4%，建筑业务毛利率8.65%，表现稳定，建筑业务不仅是集团内部房地产业务的辅助与补充，同时也是对外承担其他重要工程建设的平台。

    盈利能力提升，长短期负债结构均衡

    2020 年末公司有息负债799.0 亿元，其中短期负债233.7 亿元，占比29.25%，长短期结构更加均衡。公司2020 年ROE 达28.2%，不断新高，行业内处于上游水平，主要受益于净利率的提升。

    盈利预测与估值：

    由于公司战略不同于传统房地产公司加杠杆经营，而是以高周转运营和高质量发展为核心，不存在较大流动性问题，我们预计2021-2023 年，公司持续优化“三条红线”监管指标，提升周转和营运效率，盈利能力不断提高，归母净利润分别为81.14亿、89.21 亿和97.29 亿。EPS 分别为2.12 元/股、2.33 元/股、2.55 元/股。我们认为公司业绩增速将稳中向好，我们给予公司2021 年PE 2.2 倍，首次覆盖给入“谨慎推荐”评级。

    风险提示：

    销售去化率不达预期、利润率下行、调控政策超预期收紧、融资成本大幅上行、新增项目权益比降低等。