中国联通(600050)：业绩符合预期 产业互联网提速

　　投资要点：

    　　事件：2021 年10 月21 日，公司公布2021 年三季报。2021 年前三季度公司实现总营业收入2444.89 亿元，同比增长8.5%，其中主营业务收入达到2223.83 亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润56.76 亿元，同比增长18.7%。

    　　业绩符合预期，第三季度利润增速为14.1%。2021 年前三季度公司移动主营业务收入为1233.2 亿元，同比增长5.8%，保持稳定增长。单季度经营角度，公司第三季度实现营业总收入803.15 亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润16.43 亿元，同比增长为14.1%，在去年相对较高基数上（20Q3 利润规模为全年第二高）保持稳定增长。

    　　移动业务坚守用户规模和用户价值平衡发展，ARPU 值实现相对稳定。移动业务方面，公司继续坚守用户规模和用户价值并重策略，其中1）用户规模：2021 年前三季度移动出账用户净增974.2 万户，达到3.16 亿户，其中5G 套餐用户净增6611.5 万户至1.37 亿户，5G 套餐渗透率超过40%；2）用户价值：截止2021Q3，移动出账用户ARPU 值为44.3元，同比增长6.3%，相较于2021H1 移动用户ARPU 值44.4 元，基本保持稳定。

    　　紧跟需求变化，强化差异化优势，固网业务取得稳定增长。固网宽带业务方面，公司紧跟当前数字化、网络化、智能化转型需求，通过发掘创新业务，推广数字乡村服务云平台等方式，强化公司宽带业务差异化竞争力。2021 年前三季度，固网宽带用户净增690.3 万户，达到9,299.8 万户。固网宽带接入收入达到人民币333.41 亿元，同比增长3.9%。

    　　行业应用规模渐起，产业互联网提速增长。通过整合组建联通数字科技有限公司，打造5G+ABCDE（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算）融合创新的差异化竞争优势，公司行业应用类收入规模不断扩大。2021 前三季度产业互联网业务收入为人民币409.25 亿元，同比25.3%，相较于2021 年H1 实现提速增长（2021H1 产业互联网业务收入增速为23.6%）。另一方面，得益于创新业务快速增长拉动，2021 年前三季度公司固网主营业务收入达到人民币971.46 亿元，同比增长9.1%。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司当前利润保持快速增长，传统业务稳定发展，产业互联网业务实现快速增长，我们维持公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023年归母净利润为65.78/75.52/83.70 亿元，对应PE 为20/17/15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，5G 用户数发展不及预期、5G 商用进程不及预期。