良品铺子(603719):线上渠道表现亮眼 Q4有望加快拓店

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤 日期:2021-10-22

  事件:公司2021 年前三季度实现收入65.69 亿元,同比增长18.78%,归母净利润3.15 亿元,同比增加19.57%,扣非归母净利润2.44 亿元,同比增加13.05%。

      Q3 单季收入21.48 亿元,同比增长11.89%,归母净利润1.23 亿元,同比增长20.01%,扣非归母净利润0.89 亿元,同比增加11.96%。21 年前三季度线上/线下渠道收入占比为51.23%/48.77%,收入同比增长19.08%/16.92%。

      平台电商延续增长态势,社交电商快速成长。1)传统平台电商:公司采取调优货品结构、精细化运营、精准营销提效等举措,平台电商延续良好增长态势,天猫旗舰店9 月以来实现同比正增长,三季度整体购买用户数环比Q2 增加40%+,较去年同期增加16.4%。京东自营继续高速增长,京东旗舰店三季度销售额位居零售行业第一名。2)新兴渠道:公司积极拥抱新兴平台,社交电商渠道表现较优。公司与抖音818 电商晚会等资源合作,并签约行业头部达人带货,助力抖音销售规模快速增长,三季度抖音支付GMV 位居抖音食品行业第一位,社群电商也取得较好突破。Q3 电商业务含税销售额12.04 亿,同比增长18.53%。

      Q3 线下渠道门店调整,Q4 展店有望加速。截至9 月底公司门店总数2770 家,三季度净增门店43 家,其中加盟店/直营店分别净增8/35 家。新开门店193 家,主要集中在华中、华东、西南区域,闭店数量150 家,主要因公司在华东等区域对部分老化、流量下降的门店主动进行调整。Q3 加盟/直营零售/团购业务含税销售额分别为7.00/3.88/0.82 亿元,同比+1.72%/-1.25%/+203.87%,线下增长放缓主要因门店调整。伴随门店优化到位,Q4 拓店速度有望加快,叠加四季度为休闲食品消费旺季,公司积极备战年货节等活动,Q4 收入增长有望提速。

      还原口径下毛利率相对稳定,净利率稳步提升。1)21 年前三季度毛利率29.51%,同比下降约2pct,主要因Q3 运输费用调整至营业成本(Q3 毛利率24.58%,同比下降8.76pct),若剔除运费影响,估计毛利率同比小幅提升。2)21Q3 销售费用率13.14%,同比下降4.09pct,估计主要与运输费用调整有关,还原后估计销售费用率基本持平,管理费用率5.22%,同比下降0.98pct。3)21Q3销售净利率5.78%,同比提升0.49pct,利润率继续稳步提升。

      盈利预测、估值与评级:考虑公司前三季度门店调整、拓店速度有所放缓,下调2021 年净利润预测为4.25 亿(较前次预测-6.54%),维持2022-23 年净利润预测为5.30/6.13 亿元,对应EPS 为1.06 /1.32/1.53 元,当前股价对应P/E 为34/28/24 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情形势恶化,原材料成本波动,细分品牌增长不达预期。