塔牌集团(002233):Q3盈利暂承压 Q4价格弹性可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/武慧东 日期:2021-10-22

  21Q3 单季度归母净利润同比下滑13.3%,Q4 价格弹性可期近日公司发布21 年三季报,21 年前三季度实现收入/归母净利润52.4/13.1亿元,同比+12.1%/-4.7%,实现扣非归母净利润11.4 亿元,同比-8.6%,其中Q3 单季度实现收入/归母净利润16.1/4.0 亿元,同比分别-14.3%/-13.3%,三季度扣非归母净利润为3.0 亿元,同比下降27.9%。公司Q3 单季度毛利率环比Q2 大幅下滑,但9 月水泥迎来大幅涨价,Q4 价格弹性可期。

      限产导致Q3 销量下滑,价格、成本双重承压

      公司1-9 月份实现水泥产量1479 万吨,销量1459 万吨,同比分别+15.5%/19.4%,其中单三季度实现水泥产量/销量436/450 万吨,同比分别-19.6%/-17.7%,主要因9 月份在能耗双控和限电政策下,供给端有所收紧。

      公司1-9 月份水泥吨均价同比下降4.17%,我们预计Q3 吨均价环比Q2 下滑约30-40 元/吨,广东水泥价格自9 月份开始大幅上涨,截至10 月21 日市场价约820 元/吨,较Q3 均价上涨220 元/吨,预计公司Q4 水泥吨均价有望大幅上涨。成本端,受煤炭价格上涨影响,公司前三季度水泥平均销售成本同比上涨6.58%,我们预计公司Q3 水泥吨成本环比上涨约15 元/吨,10 月19 日国家发改委组织召开煤炭专题座谈会,研究依法对煤炭价格实施干预措施,预计未来煤炭价格有望维稳。当前广东及周边省份限产有所减缓,我们认为Q4 限产力度可能存在较大变动,但考虑到当前广东水泥库存仅35%,仍有一定补库需求,且煤炭价格上涨进一步压缩水泥企业利润,我们预计Q4 水泥价格仍有望维持高位。

      投资收益+公允价值变动收益贡献利润增量,Q3 净利率同比持平公司Q3 单季度整体毛利率,同比下降3.4pct,较Q2 下降10.1pct,主要因水泥价格下滑同时成本增加。Q3 单季度期间费用率6.9%,同比提升1.6pct,其中管理/财务费用率同比分别+1.9/-0.4pct。公司Q3 实现投资收益+公允价值变动净收益1.29 亿元,同比大幅增长128%,最终Q3 单季度净利率24.7%,同比基本持平。

      上调盈利预测,维持“增持”评级

      公司华南销售收入占比90%以上,其中以广东为主,需求端中长期有望受益于粤港澳大湾区建设,当前广东为全国水泥价格最高的区域,我们预计Q4 价格有望继续维持高位,公司Q4 盈利有望迎来大幅改善,上调21-23年归母净利润预测至27.0/31.5/34.6 亿元,(前值19.1/21.5/23.3 亿元),参考可比公司,给予公司21 年7 倍目标PE,对应目标价15.82 元,维持“增持”评级。

      风险提示:水泥需求不及预期、价格Q4 大幅回落、煤炭大幅涨价。