舍得酒业(600702):快步向前 合同负债高增

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:张晋溢/陈昕晖 日期:2021-10-22

  事项:

      10月21日,公司发布21年三季报,Q3实现营收12.16亿元,同比+64.8%;实现归母净利润2.34亿元,同比+59.7%;实现扣非归母净利润2.31亿元,同比+64.2%。

      平安观点:

      Q3 公司业绩稳步向上,酒类产品营收同比+79.5%。21 年前三季度公司实现营业收入36.07 亿元,同比+104.5%;实现归母净利润9.70 亿元,同比+211.9%。21Q3 公司实现营业收入12.16 亿元,同比+64.8%,延续前期高增,其中酒类产品实现营业收入11.20 亿元,同比+79.5%;实现归母净利润2.34 亿元,同比+59.7%。分产品看,21Q3 中高档酒收入同比增长62.7%至9.57 亿,低档酒收入同比增长353.9%至1.63 亿,同比增速较H1 大幅提升。

      渠道战略成效显著,合同负债环比提升。报告期间,公司继续贯彻老酒“3+6+4”营销策略,积极开展渠道优化。在21Q2 经销商数量环比净增103 家后,21Q3 经销商数量延续增长态势,环比净增加133 家至2,177家。渠道扩张战略下公司动销情况良好,21Q3 公司合同负债8.52 亿元,环比增加139.9%,预计全年仍将实现高景气增长。分地区来看,21Q3省内市场实现营收2.36 亿,同比+152.4%;省外市场实现营收10.82 亿,同比+62.9%,占比环比提升6.8pcts 至72.4%,渠道扩张成效显著。

      销售费用恢复投放,Q3 净利率同比下降。公司21Q3 销售毛利率为76.75%,较上年同期-1.91pcts。21Q3 公司管理费用率为12.9%,较上年同期+0.51pcts;销售费用率为21.42%,较上年同期+2.02pcts,老酒战略下公司费用同比和环比均有所提升。公司21Q3 净利率为19.8%,较上年同期-1.14pcts。未来,伴随着公司产品结构的持续改善,盈利能力有望实现进一步提升。

      坚定推行老酒战略,公司业绩稳步增长,维持“推荐”评级。报告期间公司渠道战略成效显著,经销商开拓持续推进,产品动销情况良好。公司坚定推进以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,打造兼具老酒、酱酒概念的全国知名次高端白酒品牌,享尽次高端扩容红利。考虑到公司老酒策略的推行,市场建设等销售费用将持续加大,我们调整了盈利预测,2021-2023年EPS 预测为4.26、6.29、8.90 元(原2021-2023 年4.36、6.22、8.80 元),维持“推荐”评级。

      风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。