康泰生物(300601)：业绩符合预期 新冠疫苗贡献可观增量

　　事件：2021 年10 月21 日，公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度实现营业总收入23.77 亿元，同比增长67.37%；归母净利润10.36 亿元，同比增长139.13%；扣非归母净利润9.89 亿元，同比增长133.04%。

    　　业绩符合预期，新冠疫苗贡献可观增量。2021Q3 实现营收和归母净利润13.25、7.00亿元，同比增长140.74%、303.22%。其中新冠疫苗6 月份开始上市销售，预计前三季度收入占比约50%；常规疫苗因新冠疫苗接种挤兑其销售受到影响，我们预计Q4 有望逐步恢复。

    　　研发持续投入，新冠疫苗集中接种带来销售费率大幅降低。2021Q1-Q3 公司销售费用4.88 亿元（-15.12%），销售费率20.53%（-19.95pp），新冠疫苗集中接种叠加常规疫苗推广减少，销售费率大幅降低；管理费用1.62 亿元（+33.48%），管理费用率6.80%（-1.73pp），在新冠疫苗收入快速增长下费用率有所下降；财务费用率-1.66%（-0.64pp）。另外，研发费用2.22 亿元（+56.28%），研发费用率9.35%（-0.66pp），研发投入保持快速增长，在收入快速增长下费率保持稳定。2021Q1-Q3 应收款项合计17.41 亿元，占收入73.23%（-26.22pp），得益于新冠疫苗销售快速回款使得收入端迅猛增加。

    　　PCV13 开始放量，静待HDCV 获批。PCV13：公司PCV13 在9 月获批上市，逐步进入放量期，我们预计国内PCV13 市场规模有望达到108 亿，峰值销售额有望达到33亿元。HDCV：狂苗金标准，我们预计HDCV 市场规模可达到60 亿，公司HDCV 即将报产，预计22 年获批上市，销售峰值可达18 亿。另外，MCV4、MPSV4、EV71、IPV、冻干水痘等多个II/III 期品种值得期待。同时公司也布局DTaP-IPV-Hib 五联苗、DTaP-IPV 四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、PCV20 等多个前沿重磅品种，其中五价口服轮状病毒活疫苗申请临床获得受理，五联苗对标2020 年全球销售24 亿美元的原研赛诺菲产品，已获得临床批件，有望成为首个国产五联苗产品。

    　　盈利预测与投资建议：考虑新冠疫苗接种，我们调整2021-2023 年公司营业收入分别为63.88、92.93、112.22 亿元（调整前为34.91、57.18、78.42 亿元），同比增长182.49%、45.48%、20.76%；归母净利润分别为20.06、28.88、36.89 亿元（调整前为11.65、18.56、26.68 亿元），同比增长195.42%、43.93%、27.73%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。