老板电器(002508)：2Q21业绩亮眼 兼具价值与成长属性

　　1H21业绩符合我们预期

    　　公司披露1H21业绩：收入43.3亿元，同比+34.7%；归母净利润7.90亿元，同比+29.1%，对应2021收入24.2亿元，同比+24.3%；归母净利润4.32亿元，同比+17.5%。公司业绩符合我们的预期。

    　　传统品类稳健发展，新兴品类高速成长：1）3020以来随着大厨电板块需求景气度提升，公司走出业绩低谷，收入增速明显改善。30/4020收入分别同比+15%/+17%，1Q/2Q21收入相比19年同期分别+15%/+29%2）1H21油烟机、燃气t收入分别同比+27%，+38%，相比1H19分别+11%，+23%，传统品类需求亦有所复苏。3）此外，新兴品类的高速增长亦是公司业绩亮点。例如1H21洗碗机收入同比+148%，线下零售量份额达到19%，同比+9.7ppt，而竞争对手西门子线下洗碗机份额同比-10.8ppto 1H21公司除烟灶消外的新兴产品合计占收入比重已达到20%，同比提升3.9ppt原材料涨价压力还未充分显现：1）1H21公司毛利率同比+1.6ppt，其中2021毛利率同比+1.9ppt，并未因原材料涨价而明显下滑，主要原因是公司原材料备货周期较长，并且部分创新渠道业务开票结算方式发生变化。我们估计原材料涨价对成本端的影响将在三季度体现得更加明显。2）2021公司期间费用率同比+2.5ppt，主要是销售费用率同比增加，公司为推广新兴品类、布局多元化渠道增加费用投放。3）上述影响下，2021公司净利率同比-1.0ppt至17.8%

    　　发展趋势

    　　竣工带动厨电需求持续好转，新品类持续贡献增量：1）统计局数据，2021年4月/5月/6月新房竣工面积同比-3%/+10%/+67%，今年以来竣工数据呈现逐季提升趋势，公司有望受益后周期产业链的景气度复苏。2）公司持续加码品类扩张，除了蒸烤箱、洗碗机等嵌入式品类，老板计划明年开始用主品牌布局集成灶市场。凭借工业设计、品牌、渠道影响力优势，老板有望在集成灶行业后来居上。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年19.9倍/17.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价51.7元，对应24.5倍2021年市盈率和21.7倍2022年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　厨电市场需求下滑风险；原材料成本上行风险。