维生素行业跟踪报告:供需持续改善 维生素景气复苏

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵乃迪/吴裕 日期:2021-10-22

  供需持续改善,维生素景气复苏:近期龙头企业上调VA、VE 报价,新和成10月18 日VE 报价98 元/公斤,VA 报价8 月23 日提至360 元/公斤。需求端,2021以来,新冠肺炎疫情得到缓解,养殖户群体积极补栏,全国生猪牛产能有序恢复。

      三季度末,生猪存栏43764 万头,同比增长18%;能繁殖母猪存栏4459 万头,增长17%。需求回暖支撑维生素价格。供给端,受原料甲醇钠供应影响,帝斯曼VA 工厂停产至9 月底,四季度减产30%;巴斯夫VA 受火灾影响,甲醇钠生产受限将导致VA 供给收紧;益曼特VE 9 月中旬进行6 周的停产升级改造。国内维生素供需偏紧,行业景气复苏。

      未来2-3 年,VE 有望再次迎来超级景气周期:维生素E 行业资金投入大,进入壁垒高,目前,全球市场主要由帝斯曼、新和成、浙江医药和巴斯夫维持着寡头垄断格局,回顾历史十年以来的VE 价格周期,会发现行业供给端的变化往往是维生素价格波动的主要推动力。例如,2008 年安迪苏退出VE 生产与2011 年的日本大地震导致VE 供给收紧,出现超级景气周期;2014-2015 年能特科技中间体外售叠加VE 产能过剩致使VE 价格一路下跌;2017 年巴斯夫柠檬醛工厂爆炸造成了VE 中间体生产受限,推动价格上涨。20 年以来,受疫情封锁影响,维生素生产与运输受阻,同时巴斯夫部分产线检修和发生事故,加之能特与DSM 合资工厂推迟复工,VE 生产受到较大冲击。21 年,复产规模持续低于预期,龙头企业陆续在下半年面临停产检修,VE 供给或将进一步紧缩。展望未来2-3 年,帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善,VE 价格有望再次迎来超级景气周期,在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。

      间甲酚成本支撑,推动维生素E 前景向好:间甲酚作为VE 生产环节重要的中间体,近年来其价格的一路走高为VE 带来了涨价空间。目前我国间甲酚依旧依赖进口,2019 年,德国朗盛的部分间甲酚生产线转产薄荷醇,海外供给收紧。2021 年1 月,我国商务部最终认定,原产于美国、欧盟及英国、日本的进口间甲酚存在倾销,5 年内对原产于上述国家的进口间甲酚征收反倾销税。间甲酚价格的走高为VE 的生产提供了成本支撑,VE 市场前景向好。

      投资建议:在VE 行业寡头垄断的格局下,供给端的变化往往成为维生素价格波动的主要推动力,随着21 年下半年VE 龙头陆续停产检修,叠加下游养殖业需求旺盛,短期VE 价格有望进一步上涨。长期来看,帝斯曼与能特科技的合并使得VE 行业竞争格局显著改善,未来2-3 年VE 景气度长期向好。推荐1)维生素技改保障盈利能力,医药业务打开公司成长空间的浙江医药;2)精细化工品持续投入,有望迈入收获期的新和成。

      风险分析:行业周期风险、新冠疫情持续带来需求不及预期风险、安全环保的风险、汇率波动风险。