卓胜微(300782)：Q3业绩受手机需求影响 期待新品打开成长空间

　　事件：

    　　公司公告，Q3 单季度实现归母净利润5.13 亿元，同比/环比+40.9%/-1.7%，高于前期预告区间中值，环比略下滑主因安卓智能手机需求疲软。点评如下：

    　　评论：

    　　1、下游安卓手机需求不振，Q3 扣非归母净利润同比/环比+43/+5%。

    　　公司2021 年前三季度实现营收34.84 亿元，同比+76.6%；归母净利润15.27亿元， 同比+112.8% ； 毛利率/ 净利率为57.9%/43.8% ， 同比+6.5pct/+7.5pct。前三季度收入、利润率同比显著增长主要系5G、LFEM 模组等新产品驱动。

    　　据测算，三季度实现营收11.24 亿元，同比/环比+15.3%/-4.4%；归母净利润5.13 亿元，同比/环比+40.9%/-1.7%，高于前期预告区间（4.85~5.21 亿元）中值；扣非归母净利润5.13 亿元，同比/环比+42.5%/+5.3%；毛利率58.6%，同比/环比+8.5%/+1.2%；净利率41.58%，同比/环比+8.3%/+1.3%；存货为11.6 亿元，环比+32.0%。分析如下：

    　　（1）收入：Q3 单季度收入环比下滑主要系安卓手机需求不振，根据信通院数据，国内Q3 手机出货量环比下滑3.3%，其中7/8/9 月手机出货量环比+10%/-17%/-7%，8、9 两个月环比下滑。

    　　（2）毛利率：Q3 单季度毛利率环比略增，预计原因系产品结构略有优化。

    　　（3）扣非归母净利润/归母净利润：两者环比增速分别为+5.3%/-1.7%，两者环比增速有所背离，其中差异主要来源于公司持有股份的某上市公司股价波动。

    　　（4）存货：Q3 存货水平明显提升，预估受需求不振及自主备货双重影响，公司存货以通用品为主，未来减值风险相对可控。

    　　2、中长期行业龙头地位稳固，建议关注SAW滤波器、PA 模组等下一代产品进展。

    　　展望21Q4-22H1，智能手机市场需求或有波动，但SAW 滤波器及PA 发射模组产品量产将为公司打开第二成长曲线。据测算，公司目前已实现大规模量产的产品2025 年合计市场规模为42 亿美元。而公司若突破滤波器和 PA，将有机会切入 4G 接收模组、手机WiFi 器件、分立滤波器、主集发射模组产品，2025 年总计市场规模高达200 亿美元。

    　　卓胜微在产品线布局、技术积累、管理层战略、现金流、人才等方面能力突出，中长期行业龙头地位较为稳固，建议关注新产品发展节点：

    　　（1）SAW 滤波器：扩产项目进展稳定，Q3 Capex 大幅增长，预计明年中进入量产。Q3 Capex 高达17.7 亿元，环比+105%，主要系购建滤波器厂房、设备所致。芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021 年6 月底顺利封顶，计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作，即将进入工艺设备搬入环节，公司引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位，预计明年中将进入规模量产。

    　　（2）5G LPAMiF 模组：首款PA 发射模组处送样阶段，即将迎量产。公司首款发射模组产品正处于客户拓展阶段，公司LPAMiF 产品采用低成本的IPD 滤波器，有望取得较高市场份额。

    　　（3）其他模组产品：公司DiFEM、LNA Bank、WiFi FEM 等模组产品已处于份额提升阶段，将持续贡献业绩增量。

    　　3、投资建议

    　　行业短期供需或有波动，我们长期看好公司在滤波器、PA 等新产品的拓展能力和成长空间，建议积极关注公司新产品进展。预计21-23 年营收为46.0/63.5/96.8 亿， 归母净利润为20.3/25.0/34.4 亿， 对应EPS 为6.10/7.50/10.32 元，对应当前股价PE 为50.2/40.8/29.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：智能机出货量不及预期，新品拓展进度不及预期，市场竞争加剧，存货减值风险。