光明乳业(600597)公告点评:外延并购小西牛 加快全国化布局

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/刘光意 日期:2021-10-22

  一、事件概述

      10 月21 日,公司发布股权收购公告,拟以6.12 亿元收购小西牛公司60%的股权,收购资金来源为公司自筹资金。

      二、分析与判断

      盈利有望得到改善,收购价格较为公允

      本次收购对象系青海小西牛公司,2020 年营收约5.75 亿元,归母净利润约0.70 亿元,预计本次收购完成后将在财务方面形成积极影响。(1)利润提升:以上市公司2020 年财务数据为基础,并表后营收/归母净利润将分别提升23.3%/11.5%。(2)盈利改善:被收购标的2020 年净利率为12%,预计收购全部股权后将改善上市公司盈利能力。(3)价格公允:本次交易价格为6.12 亿元,对应2020 年PE/PS/PB 分别为15/2/3X,低于二级市场乳制品行业平均水平。此外,本次收购创始股东承诺小西牛2020-2024 年扣非净利润复合增速为14%。

      补充奶源与市场协同,加快全国化扩张

      长期来看,我们预计本次收购有望在奶源、产能、市场、产品等多方面形成协同效应,支撑公司新鲜产业全国化战略的布局。(1)补充奶源:小西牛在青海、宁夏拥有多个自建牧场,本次收购有望提升上市公司自有奶源比例,支撑常温高端化与低温“领鲜”战略的实施。(2)市场协同:上市公司此前主要布局华东、华中、华南,西部市场较为薄弱,而小西牛优势市场为西北地区,在当地渠道网络、品牌形象均具备优势,预计此次收购后将加快上市公司的全国扩张步伐。(3)产品差异化:目前液奶行业竞争同质化,我们认为小西牛旗下产品高原牛奶、老酸奶具备明显地域特色,有望通过上市公司原有的渠道网络资源导入广大的内地市场,形成差异化竞争优势。

      三、投资建议

      预计2021-2023 年营收为276.50/307.47/344.67 亿元,同比+9.6%/+11.2%/+12.1%;归母净利润为6.76/7.69/8.64 亿元,同比+11.2%/+13.8%/+12.4%,折合EPS 为0.55/0.63/0.71元,对应PE 为24/21/19X。公司2021 年估值低于乳制品行业平均估值29X(算数平均法,2021 年wind 一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶快速增长,维持“推荐”评级。

      四、风险提示

      原奶价格波动超预期,并购存在不确定性,食品安全风险等。