嘉元科技(688388)：锂电铜箔供给偏紧 公司持续扩产迎来量价齐升

　　公司2021 年三季报披露，营业总收入19.87 亿元，同比去年增长151.91%，归母净利润为3.94 亿元，同比去年增长238.38%，基本EPS 为1.71 元，平均ROE 为13.6%。

    　　公司是领先的极薄铜箔生产商，主要产品为6~12μm中高端锂电铜箔及高端电子电路铜箔，其中90%以上的营业收入由锂电铜箔贡献，定价模式为“铜价+加工费”，加工费用受供需关系影响较大。产品主要应用于锂离子电池、覆铜板和印制电路板行业。

    　　新能源汽车销量持续增长，下游需求旺盛。中汽协数据显示，2021 年前三季度，全国新能源汽车产销分别达到216.6 万辆和215.7 万辆，同比增长1.8 倍和1.9倍；我国动力电池产量累计134.7GWh，同比增长195%；销量共计106.8GWh，同比增长177%。锂电池下游市场呈现爆发性增长，带动锂电铜箔行业呈现高景气度。2021 年及未来两年，高端铜箔产品供不应求，加工费用普遍上涨，行业毛利率水平显著提升。

    　　公司为锂电铜箔行业龙头，技术储备、产品结构丰富。公司目前是国际上极薄铜箔供应量最大的厂家，与国内众多知名锂电池生产龙头企业建立了长期战略合作关系。据不完全统计，公司产品约占国内锂离子动力电池用电解铜箔30%以上的市场份额，占国内锂电铜箔10%以上的市场份额，在国内位居前三。公司产品包括4-6μm 极薄锂电铜箔、8-10μm 超薄锂电铜箔等，其中最先进的4.5μm极薄高端锂电铜箔占全球50%以上市场份额，位居行业第一。同时公司还是目前唯一实现高端电子电路铜箔国产化生产的厂商。

    　　公司积极扩产，产能投放稳步推进。根据公司公告，公司首次公开发行募投项目5000 吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目与今年投产，公司铜箔名义产能已提升至2.1 万吨；同时启动再融资工作，筹集资金投入白渡年产1.5 万吨高性能铜箔项目。同时，公司收购山东信力源电子铜箔科技有限公司100%股权及全部资产，有利于公司提高扩产进度，先行抢占市场份额。公司远景产能预期为15 万吨/年。

    　　公司客户资源优势明显，现金流充裕助力产能扩建。公司与宁德时代、比亚迪等众多国内外头部动力电池企业合作关系持续稳定，不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。同时，公司多次融资投入产能建设，并积极布局技术升级与产品应用，通过规模效应维持行业领先地位。

    　　盈利预测与投资建议。公司锂电铜箔业绩将继续保持高速增长，同时山东、宁德等工厂陆续投产，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为97%。考虑公司锂电铜箔龙头地位，及公司对新产能、新产品的大力布局，我们给予公司2022 年40 倍PE，目标价206.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；下游需求不及预期的风险；在建项目投产及达产进度或不及预期的风险。