圆通速递(600233)：净利降幅收窄 估值初步修复

　　本报告导读：

    　　圆通Q3利润改善趋势符合预期。预计Q4单票收入继续回升，且单季利润同比有望转正。基本面边际改善，将继续催化估值修复。

    　　投资要点：

    　　维持增持评 级。价格监管助力电商快递行业集中路径确定性提升，基本面改善催化圆通估值修复。Q3 净利同比降幅收窄，预计Q4 有望转正。我们维持8 月底以来的快递头部企业估值修复逻辑，维持公司2021-23 年EPS 预测0.45/0.53/0.65 元，维持目标价17.99 元。

    　　Q3 单票收入回升好于预期，净利同比降幅如期收窄。圆通Q3快递业务量两年复合增速34%，高于行业30%的水平，Q3 份额15.5%，接近前期高位。Q3 归母净利3.1 亿元，同比下降26%，较Q2 的-61%显著收窄，改善趋势符合我们预期。监管遏制非理性价格战，圆通8-9 月单票收入回升好于预期，并较好传导了9 月派费上调压力。

    　　预计Q4 基本面将继续边际改善，净利同比或有望转正。（1）行业：

    　　4 月浙江率先监管干预非理性价格战，10 月价格规范进一步扩展至上海，行业逐步回归良性竞争；并且根据调研，目前旺季提价已于部分地区启动。相较于往年，部分上调项目有望在旺季后延续；（2）收入端：公司依托数字化赋能提升服务时效，并主动优化客户结构，定价能力持续改善；（3）成本端：精细化管理下，公司运输效率和人均效能持续提升，预计未来单票成本仍有下降空间。

    　　不确定性风险下降，估值初步修复。战国时代，电商快递行业仍有待出清集中。价格监管助力电商快递行业集中路径确定性提升，头部企业位次变动风险下降。公司积极IT 建设，努力构建长期竞争优势。同时，考虑2022 年国际航空货运市场有望维持景气，货代及航空业务有望持续盈利，支持公司快递主业竞争追赶。

    　　风险因素。行业价格竞争超预期；监管过度干预；电商资本行为。